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行情回顧（2025.8.8~2025.8.15）：
　　中信煤炭指數(shù)3,523.37點(diǎn)，下跌0.77%，跑輸滬深300指數(shù)3.14pct，位列中信板塊漲跌幅榜第27位。
　　7月全國原煤日均產(chǎn)量創(chuàng)23年7月以來新低，為24年5月（-0.42%）以來同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)：
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局報(bào)道，7月，全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.8億噸，同比下降3.8%；日均產(chǎn)量1229萬噸，創(chuàng)23年7月（1218萬噸/日）以來新低（扣除24年1~2月春節(jié)假期影響）。
　　以上市公司7月經(jīng)營數(shù)據(jù)為例，中煤能源7月實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1105萬噸，同比下降8.7%；潞安環(huán)能7月實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量448萬噸，同比下降9.1%。
　　7月產(chǎn)量同、環(huán)比雙降背后：
　　長時(shí)間的強(qiáng)降雨，對主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)、運(yùn)輸均造成明顯影響，井工礦為防雨水倒灌，撤人停產(chǎn)現(xiàn)象增多，而露天礦受影響更甚，部分露天煤更是直接停產(chǎn)停銷。
　　7月煤價(jià)雖觸底轉(zhuǎn)強(qiáng)，但上漲初期，下游終端采購積極性提升有限，影響煤礦生產(chǎn)積極性，多數(shù)煤礦依舊以銷定產(chǎn)。
　　在“反內(nèi)卷”背景下，7月國家能源局發(fā)布核查超產(chǎn)文件，各地方部門陸續(xù)開始執(zhí)行，部分煤礦開始試行“276工作日”制度，部分煤礦停產(chǎn)整頓，對產(chǎn)量造成拖累。
　　在《政策甘霖至，煤價(jià)具備反轉(zhuǎn)條件》以及《煤炭：反轉(zhuǎn)，不是反彈》報(bào)告中，我們提出“國家能源局此前發(fā)布關(guān)于核查煤礦超能力生產(chǎn)的通知，是煤價(jià)自21年~22年見頂回落以來，首次針對供應(yīng)端采取一定措施，使得煤價(jià)具備了見底反轉(zhuǎn)的必要條件”。當(dāng)前我們更加堅(jiān)信上述觀點(diǎn)，目前煤炭供應(yīng)中長期均存隱患，煤價(jià)上行想象空間打開。
　　回顧年初至今煤炭市場演繹、煤價(jià)走勢，極度悲觀預(yù)期釋放后的價(jià)格反轉(zhuǎn)：
　　6月中上旬煤價(jià)跌至618元/噸（最低點(diǎn)）→隨后開啟旺季季節(jié)性反彈→市場預(yù)期旺季反彈結(jié)束后仍會破前低→7月22日【108號文】傳開→市場熱情被點(diǎn)燃、煤價(jià)大漲、市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)→煤價(jià)底部確立、難破前低→市場對價(jià)格上漲高度存疑、預(yù)期超產(chǎn)核查力度有限→部分煤礦試行“276工作日”制度→【108號文】影響逐漸體現(xiàn)。
　　對于后續(xù)煤價(jià)，我們認(rèn)為年底或以最高價(jià)收官：
　　核查力度超市場預(yù)期（反內(nèi)卷大背景下，矯枉過正or特殊黑天鵝事件沖擊）→需求韌性逐步體現(xiàn)→價(jià)格淡季震蕩or小幅回調(diào)后再次上行→年底產(chǎn)能核增擾動市場預(yù)期→價(jià)格上漲超預(yù)期，年底最高點(diǎn)收官。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　本周動力煤價(jià)格延續(xù)上行，焦煤整體持穩(wěn)運(yùn)行。截至8月15日，北港動煤報(bào)收696元/噸，周環(huán)比+15元/噸；CCI柳林低硫主焦1480元/噸，周環(huán)比持平。
　　動力煤方面，價(jià)格延續(xù)上行，逼近700元/噸關(guān)口，Q3港口均價(jià)（652元/噸，截至8月15日）已超Q2（632元/噸）。供應(yīng)方面，主產(chǎn)區(qū)頻繁降雨減少，露天礦產(chǎn)銷恢復(fù)正常，榆林少數(shù)受限電影響減產(chǎn)的煤礦也恢復(fù)每日生產(chǎn)，監(jiān)測點(diǎn)煤礦產(chǎn)能利用率小幅上升。但受查超產(chǎn)政策持續(xù)影響，煤礦生產(chǎn)較謹(jǐn)慎，整體供應(yīng)增量有限。據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率90.1%，周環(huán)比上升1.2pct。需求方面，本周在天氣影響下，全國電廠日耗沖高后快速回落，按照正常季節(jié)性規(guī)律，電廠日耗的夏季高點(diǎn)或已基本顯現(xiàn)，后期整體水平處于逐步波動回落過程，在整體庫存仍處高位背景下，下游主動采購力度或略有放緩。下游冶金化工等終端需求穩(wěn)定，并且近期港口價(jià)格持續(xù)上漲，部分站臺、煤廠等市場參與者采購積極，煤礦周邊拉煤車較多，價(jià)格持續(xù)上漲。
　　短期供應(yīng)雖略有恢復(fù)，但中、長期隱患仍存，煤價(jià)上行想象空間打開。（1）短期而言，主產(chǎn)區(qū)降雨強(qiáng)度趨弱，露天礦產(chǎn)銷逐步恢復(fù)正常，整體供應(yīng)略有恢復(fù)；（2）中期而言，“9.3閱兵”臨近，屆時(shí)安全監(jiān)管力度或明顯升級，煤礦生產(chǎn)或受到一定限制；（3）長期而言，自7月份國家能源局發(fā)布核查超產(chǎn)文件以來，各地方部門陸續(xù)開始執(zhí)行，部分煤礦開始試行“276工作日”制度，部分煤礦停產(chǎn)整頓，若這一趨勢逐步蔓延開來，后續(xù)煤炭產(chǎn)量或面臨較大減量，需要密切關(guān)注；（4）發(fā)運(yùn)倒掛仍未捋順，煤價(jià)便是易漲難跌。近期鐵路運(yùn)輸雖有所恢復(fù)，但由于煤礦價(jià)格持續(xù)上漲，港口發(fā)運(yùn)成本高企，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)倒掛嚴(yán)重（目前發(fā)運(yùn)的多為長協(xié)煤和礦企），鐵路發(fā)運(yùn)量提升有限，港口庫存持續(xù)下降，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資源稀缺且成本較高，對價(jià)格行程極強(qiáng)支撐。
　　焦煤方面，焦炭第6輪提漲落地，現(xiàn)貨整體持穩(wěn)運(yùn)行。本周產(chǎn)地煤價(jià)整體弱穩(wěn)運(yùn)行，部分高價(jià)資源報(bào)價(jià)有所下調(diào)。近日下游采購情緒降溫，焦企多數(shù)維持剛需采購，中間環(huán)節(jié)以出貨為主，本周線上競拍市場成交跌價(jià)煤礦增加，坑口煤礦高價(jià)資源部分有所回落，多數(shù)價(jià)格暫穩(wěn)為主，總體焦煤市場成交表現(xiàn)一般。供應(yīng)方面，本周產(chǎn)地前期因事故及井下原因停減產(chǎn)的煤礦產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，但仍有部分礦井因安全、事故以及超產(chǎn)等因素產(chǎn)量下滑，影響整體供應(yīng)小幅縮減。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1219.5萬噸，周環(huán)比減少8.9萬噸。需求方面，由于焦炭第六輪提漲落地，焦化利潤好轉(zhuǎn)，焦企開工小幅提升，加之鐵水再度回升，原料需求有所恢復(fù)，拿貨積極性有所增加，短期對原料端價(jià)格也有一定的支撐，但對高