>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：全球資金大幅流出美國股市，恒科領漲全球資產(chǎn)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 1964KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,林遵東 |
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本周(20250905-20250912)本周公布的美國CPI數(shù)據(jù)符合預期，而PPI數(shù)據(jù)意外走弱，進一步強化了美聯(lián)儲降息預期，亞洲股市本周領漲全球。與此同時，甲骨文收獲算力大單以及阿里巴巴宣布發(fā)行可轉債支持AI云計算基礎設施建設的消息再次引起市場關注，本周恒生科技和恒生指數(shù)漲幅靠前。1）固收方面，10Y美債收益率下行4BPs至4.06%，美元指數(shù)小幅下降，當前點位為97.6，仍位于100以下；2）權益方面，阿里巴巴擬發(fā)行31.7億美元可轉債用于支持數(shù)據(jù)中心建設，OpenAI已簽署合同，在未來約五年內(nèi)從甲骨文購買價值3000億美元的計算能力。新一輪的AI競賽開始，本周恒生科技上漲5.3%，領漲全球股市；3）商品方面，美國PPI意外走弱提升降息預期，而此前公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，使得美國的滯脹情景概率提升，COMEX黃金領漲全球上漲1.12%，布倫特原油上漲1.84%。
截止到2025/9/11，過去一周來看，海外資金流出但是內(nèi)資大幅流入中國股市，海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一周流入0.94億美元，而海外被動基金過去一周流出1.08億美元；內(nèi)資和外資方面，內(nèi)資過去一周流入8.32億美元，而外資過去一周流出0.14億美元。過去一周，全球資金大幅流入貨幣市場，大幅流出發(fā)達市場股市；固收基金方面，美國流入明顯，本周流入129.2億美元；權益基金方面，美國權益市場出現(xiàn)了明顯的資金流出，本周流出172億美元。過去一周，美股資金流入公用事業(yè)、材料和消費，流出工業(yè)品、能源和金融行業(yè)；中股資金流入金融、材料和能源行業(yè)，流出公用事業(yè)、通信和科技。
A股市場的ERP環(huán)比上周邊際下降，上證綜指下降至歷史39%分位數(shù)。截止到2025/9/12，市盈率分位數(shù)角度上看，歐美股市估值較高，其中標普500和德國DAX的PE分位數(shù)分別位于10年來的93.2%和90.7%。上證指數(shù)、恒生國企以及恒生指數(shù)的PE市盈率分位數(shù)已經(jīng)修復到50%以上，但是絕對估值水平相比美國仍有空間；ERP角度上來看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。截止到2025/9/12，標普500的風險調(diào)整后收益所處分位數(shù)由58%下降至52%，納斯達克的風險調(diào)整后收益所處分位數(shù)由53%下降至46%，下降明顯。滬深300的風險調(diào)整收益分位數(shù)從79%上升至82%。發(fā)達市場的風險調(diào)整收益分位數(shù)邊際下降，而新興市場的風險調(diào)整收益分位數(shù)邊際上升。GSCI商品指數(shù)除去能源外，其余商品類的風險調(diào)整收益歷史分位數(shù)均有所下行。
全球資產(chǎn)風險警示指標：美股方面，指數(shù)層面，本周標普500收于6584.29，位于20日均線上方，隱含波動率呈現(xiàn)震蕩的趨勢；期權的認沽認購層面，截止到9月12日，標普500認沽認購比例為1.13，而在9月8日，標普500的認沽認購比例為1.01。認沽認購比例的上升說明資金態(tài)度謹慎，對沖需求邊際上升。A股方面，期權市場資金認為底部明確，但上行空間有待觀察。截止到2025/9/12，滬深300成分股超均線的比例整體位于40%-60%之間，成分股的動量處于整理狀態(tài)；期權持倉層面，滬深300的9月到期看漲期權的持倉量，在4250點以上的價位持倉量相比上周出現(xiàn)了明顯下降，資金在高價位的減倉說明資金認為9月的滬深300向上彈性不足，開始控制風險。隱含波動率層面，相比上周，本周的滬深300期權的各價位隱含波動率呈現(xiàn)出基準價位左側波動率均勻現(xiàn)象，且相比基準價位的隱含波動率相差不大，期權市場資金認為滬深300大幅下跌的概率不大，但是在基準價位右側的波動率水平相比上周下滑明顯，資金又對滬深300的上行彈性的樂觀情緒有所減退。整體來說，期權市場波動率定價顯示滬深300下有底但是上行仍需觀察。
全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟：美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)走弱且不及預期：8月失業(yè)率提升至4.3%，已連續(xù)3個月提升；非農(nóng)就業(yè)新增2.2萬人，預期7.5萬人。美國PPI邊際大幅走弱，衰退概率持續(xù)提升；中國經(jīng)濟：8月中國進出口同比邊際走弱，核心CPI和PPI出現(xiàn)了邊際改善，新增人民幣貸款邊際改善。美聯(lián)儲降息預期：截止2025/9/13，9月降息25BP概率93.4%，相比于上周的89.0%略微上升；10月降息到3.75%-4.00%的概率為79.0%，相比于上周的71.0%有所上升。下周重要經(jīng)濟指標：中國的8月固定資產(chǎn)投資，工業(yè)增加值，美國聯(lián)邦基金利率。
風險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟深度衰退或超預期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉變。
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