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核心觀點
　　2025年上半年公司營收同比增長15%，其中國內(nèi)市場增長21%，海外市場增長12%，占主營業(yè)務收入比重達64%；分產(chǎn)品來看，除混凝土以外其他品種均實現(xiàn)正增長。公司歸母凈利潤增長46%，主要得益于國內(nèi)外市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及降本增效措施的推進。公司積極貫徹高質(zhì)量發(fā)展，各項財務指標表現(xiàn)優(yōu)異。工程機械行業(yè)國內(nèi)、海外共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，公司作為挖機龍頭受益內(nèi)需復蘇彈性大，國際化、低碳化、數(shù)智化等布局行業(yè)領先，競爭力突出。
　　事件
　　2025年上半年公司營業(yè)收入447.80億元，同比+14.64%；歸母凈利潤52.16億元，同比+46.00%。
　　單季度表現(xiàn)來看，Q2營業(yè)收入236.03億元，同比+11.18%；歸母凈利潤27.45億元，同比+37.76%。
　　簡評
　　貫徹高質(zhì)量發(fā)展、盈利能力大幅提升，業(yè)績超預期
　　營收端，2025年上半年公司營收447.80億元，同比+14.64%；其中Q2營業(yè)收入236.03億元，同比+11.18%，Q2增速環(huán)比一季度略有下降，主要系國內(nèi)市場增速下滑，Q3增速有所回升。上半年分市場來看，國內(nèi)增速更快。國內(nèi)營收173.49億元，同比+21.42%；海外營收263.02億元，同比+11.72%，海外營收在主營業(yè)務收入占比已達60.26%。海外各地區(qū)來看，亞澳114.55億元，同比+16.3%；歐洲61.52億元，同比+0.66%；美洲50.65億元，同比+1.36%；非洲區(qū)域36.30億元，同比+40.48%。上半年分業(yè)務來看，混凝土以外產(chǎn)品均實現(xiàn)較快增長。挖掘機械營收174.97億元，同比+15.00%，國內(nèi)市場地位穩(wěn)居第一；起重機械營收78.04億元，同比+17.89%；混凝土機械營收74.41億元，同比-6.49%，穩(wěn)居全球第一品牌。路面機械營收21.59億元，同比+36.83%；樁工機械營收13.41億元，同比+15.05%，旋挖鉆穩(wěn)居國內(nèi)市場份額首位。
　　利潤端，2025年上半年歸母凈利潤52.16億元，同比+46.00%。利潤增速遠高于營收增速，表現(xiàn)超預期。盈利能力方面，2025年上半年毛利率27.44%，同比+0.74pct；歸母凈利率11.71%，同比+2.49pct，主要得益于海外銷售進一步增長以及降本增效措施的推進。
　　工程機械行業(yè)國內(nèi)、海外共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，公司“三化”布局行業(yè)領先
　　行業(yè)層面，工程機械內(nèi)需迎來大周期向上，新一輪更新?lián)Q代周期重啟，二手機出海消化國內(nèi)保有量，政策端也加速老舊機型淘汰。海外市場同樣維持高景氣，亞非拉地區(qū)增長延續(xù)，歐美地區(qū)景氣度邊際改善。內(nèi)外需共振向上邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司層面，公司國際化、低碳化、數(shù)智化等布局行業(yè)領先，積極貫徹高質(zhì)量發(fā)展，未來業(yè)績彈性值得期待。
　　投資建議
　　預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別85.63、110.44、134.63億元，同比分別增長43.31%、28.96%、21.90%，對應PE分別為20.90x、16.21x、13.29x，維持“買入”評級。
　　風險分析
　?。?）經(jīng)濟波動風險：公司所屬的工程機械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟密切相關，宏觀經(jīng)濟運行的復雜性、國家經(jīng)濟政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動。
　?。?）市場競爭風險：工程機械行業(yè)競爭程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競爭力，并及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場份額下降的風險。
　?。?）海外市場波動的風險：中國企業(yè)出海不可能一帆風順，未來的征程勢必會出現(xiàn)各種各樣的摩擦，是階段性的小插曲還是新趨勢形成，需要審慎判斷。