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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.87億元，同比+57.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+13.14%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.07億元，同比+100.43%，環(huán)比+47.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+11.39%，環(huán)比+127.59%。
　　本輪碳纖維景氣周期筑底跡象明顯，進(jìn)一步下跌空間有限。本輪碳纖維周期開(kāi)始于2019年，光伏、風(fēng)電、氫能等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，疊加2020年日本東麗碳纖維斷供潮，行業(yè)進(jìn)入上行周期，2022年達(dá)到本輪高點(diǎn)，全年碳纖維均價(jià)為175.59元/kg。從2022年下半年開(kāi)始，受行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投放、終端需求增長(zhǎng)不及預(yù)期等因素影響，碳纖維供給過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)下跌。2023/2024/2025H1國(guó)內(nèi)碳纖維均價(jià)分別為118.33/90.10/83.75元/kg，同比分別為-32.61%/-23.85%/-11.26%，下跌速度趨緩。目前碳纖維價(jià)格83.75元/kg已維持近三個(gè)季度，筑底跡象明顯。隨著碳纖維景氣下行，價(jià)格走低，行業(yè)盈利承壓，目前多數(shù)企業(yè)虧損已經(jīng)持續(xù)一年多，價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。
　　2025H1公司碳纖維原絲銷量增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，碳纖維下游需求逐步復(fù)蘇，特別是風(fēng)電和低空領(lǐng)域表現(xiàn)明顯，公司產(chǎn)能逐步釋放，碳纖維原絲銷量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另外，從單季度角度看盈利能力，2024Q4/2025Q1/2025Q2公司毛利率分別為14.04%/14.92%/16.45%，凈利率分別為2.80%/4.89%/7.57%，已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比修復(fù)。在景氣復(fù)蘇的過(guò)程中，隨著需求量的增長(zhǎng)，價(jià)格有望企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利有望改善。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固行業(yè)地位，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司年產(chǎn)15萬(wàn)噸碳纖維原絲項(xiàng)目目前已投產(chǎn)超80%，公司已成為全國(guó)最大的碳纖維原絲生產(chǎn)基地，凸顯公司規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)；年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維原絲項(xiàng)目立足于突破T800、T1000級(jí)高性能關(guān)鍵指標(biāo)，2025年上半年已開(kāi)始下游驗(yàn)證階段；年產(chǎn)6000噸碳纖維助劑項(xiàng)目產(chǎn)品已在碳纖維原絲上進(jìn)行逐步試用和驗(yàn)證。
　　投資建議：基于上半年業(yè)績(jī)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.60/2.20/2.89億元，EPS分別為0.27/0.38/0.49元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為55/40/30倍，考慮公司作為國(guó)內(nèi)碳纖維原絲行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)，有望受益于碳纖維行業(yè)景氣回升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑，下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。