>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報(bào)：鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，上方空間難突破-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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主要觀點(diǎn)
（1）供應(yīng)方面，寬松邏輯逐步兌現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)拐點(diǎn)是否出現(xiàn)。鋅礦方面，國(guó)產(chǎn)TC維持穩(wěn)定，礦企對(duì)9月加工費(fèi)上調(diào)意愿較低；進(jìn)口礦TC周環(huán)比+3美元/干噸，鋅礦港口庫(kù)存累庫(kù)至高位，進(jìn)口礦供應(yīng)維持寬松。1-6月全球鋅礦產(chǎn)量同比+7.08%，有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量缺口，鋅礦進(jìn)口同比增長(zhǎng)明顯，7月鋅精礦進(jìn)口量同比增加33.58%，1-7月累計(jì)鋅精礦進(jìn)口量累計(jì)同比增加45.2%。精煉鋅方面，TC回升周期內(nèi)冶煉利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，鋅礦供應(yīng)寬松逐步傳導(dǎo)至精煉鋅：冶煉廠開(kāi)工率位居近年來(lái)同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性；1-8月全球精煉鋅產(chǎn)量累計(jì)同比增加7%以上，高于預(yù)期值，SMM預(yù)計(jì)2025年9月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下降2%以上，同比增加22%以上。
?。?）需求方面，旺季來(lái)臨三大初級(jí)加工行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比同步回升，鍍鋅、氧化鋅開(kāi)工率與去年同期基本持平，壓鑄合金開(kāi)工率弱于去年同期；加工行業(yè)備貨方面，企業(yè)維持剛需，采購(gòu)情緒一般，原料庫(kù)存及成品庫(kù)存維持穩(wěn)健；8月三大初級(jí)加工行業(yè)下游采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均位于榮枯線下，但壓鑄合金、氧化鋅PMI環(huán)比小幅回升，終結(jié)4個(gè)月跌勢(shì)，鍍鋅PMI因7月高基數(shù)而小幅回落；現(xiàn)貨方面，企業(yè)按需采買，市場(chǎng)觀望情緒較濃，現(xiàn)貨成交較為一般，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水低位運(yùn)行。
?。?）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存去庫(kù)至往年同期低位，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)至往年同期高位，與鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱表現(xiàn)一致。本周LME鋅平均庫(kù)存5.08萬(wàn)噸，周環(huán)比-6.95%；截至9月11日，SMM中國(guó)七地鋅錠周度庫(kù)存15.42萬(wàn)噸，周環(huán)比+3.56%。
總結(jié)：上游海外礦企步入投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)上行周期，年初以來(lái)TC逐步上行，但國(guó)產(chǎn)TC增速短期有放緩跡象。TC上行致使冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，冶煉利潤(rùn)修復(fù)、冶煉開(kāi)工率強(qiáng)于季節(jié)性，礦端供應(yīng)寬松邏輯逐步傳導(dǎo)至冶煉端，8月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量超預(yù)期；需求端步入旺季表現(xiàn)尚可，國(guó)內(nèi)外表現(xiàn)分化：LME0-3升水、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水，LME庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)、國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)因供應(yīng)寬松預(yù)期受壓制明顯，LME鋅價(jià)受益于降息預(yù)期改善、庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)而表現(xiàn)較強(qiáng)。
展望：基本面來(lái)看，供應(yīng)端寬松預(yù)期下滬鋅上方空間難以打開(kāi)，短期價(jià)格或受宏觀驅(qū)動(dòng)而沖高，但基本面對(duì)滬鋅持續(xù)上沖提供的彈性不足。鋅價(jià)下方支撐來(lái)源于全球庫(kù)存低位且在持續(xù)去化，且若價(jià)格進(jìn)一步走弱或引發(fā)礦端減產(chǎn)。向上持續(xù)反彈需看到需求端超預(yù)期改善、非衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下的突破需看到TC超預(yù)期走強(qiáng)、精鋅持續(xù)累庫(kù)，短期驅(qū)動(dòng)偏弱，或以震蕩維持。
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