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商用游戲游藝設(shè)備龍頭，加碼布局動(dòng)漫IP衍生品業(yè)務(wù)
　　公司為國(guó)內(nèi)商用游戲游藝設(shè)備龍頭公司，主業(yè)為游藝設(shè)備和動(dòng)漫IP衍生品銷(xiāo)售，同時(shí)經(jīng)營(yíng)游樂(lè)場(chǎng)及設(shè)備合作運(yùn)營(yíng)，已形成完整游戲游藝設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司游戲游藝設(shè)備銷(xiāo)售主業(yè)穩(wěn)健，定增項(xiàng)目或加速動(dòng)漫IP衍生品布局，乘“IP谷子”之風(fēng)打造第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.12/1.70/2.22億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76/1.16/1.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.8/24.1/18.5倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：IP卡牌處快速發(fā)展期，游戲游藝設(shè)備趨穩(wěn)向好且集中度或提升
　?。?）IP卡牌：我國(guó)集換式卡牌行業(yè)于2022年快速興起，2023-2024年延續(xù)高速擴(kuò)張，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，2024年我國(guó)集換卡市場(chǎng)規(guī)模為165億元，2027年有望達(dá)到310億元，2022-2027年CAGR為20.5%，保持快速增長(zhǎng)。（2）游戲游藝設(shè)備：游戲游藝設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模整體保持穩(wěn)健，2023年國(guó)內(nèi)游戲游藝機(jī)收入規(guī)模為154.7億元。從競(jìng)爭(zhēng)要素來(lái)看，游戲游藝設(shè)備在獲批和生產(chǎn)環(huán)節(jié)差異較小，銷(xiāo)售渠道作用凸顯，因此擁有銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)的公司市占率有望提升。
　　公司渠道、IP、品牌/資金優(yōu)勢(shì)突出，拓“IP+渠道”開(kāi)啟IP衍生品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)
　?。?）渠道：多年深耕游戲游藝設(shè)備行業(yè)，下游銷(xiāo)售渠道廣泛，渠道把控能力強(qiáng)。（2）IP：與奧特曼、寶可夢(mèng)等知名IP戰(zhàn)略合作。（3）品牌/資金：作為目前唯一上市的游戲游藝設(shè)備公司，品牌、融資能力優(yōu)勢(shì)突出。未來(lái)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：（1）通過(guò)“合作+自研”不斷推出卡牌街機(jī)新品，目前擁有《奧特曼融合激戰(zhàn)》、《三國(guó)幻戰(zhàn)》等IP卡片機(jī)，2025年推出的《寶可夢(mèng)明耀之星》反響熱烈；公司卡片定價(jià)偏高端，定增項(xiàng)目加速新機(jī)投放，后續(xù)或量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)增長(zhǎng)。（2）打通C端渠道，推出華立潮品線上店及自營(yíng)線下旗艦店，售賣(mài)舞萌DX、太鼓之達(dá)人等IP潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行業(yè)高增長(zhǎng)，持續(xù)拓展收入增量。（3）布局XR業(yè)務(wù)，與海外知名品牌合作，發(fā)力海外市場(chǎng)，商業(yè)化空間或進(jìn)一步打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求發(fā)展不及預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等