>> 國泰海通證券-美國就業(yè)：是否有失速風(fēng)險-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁中華 |
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本報告導(dǎo)讀：
美國新增就業(yè)大幅放緩，雖仍未至衰退，但移民和退休對勞動供給的影響明顯減弱，供需兩端同步變化的緊平衡難以維系，失速警報已經(jīng)拉響，政策需要踩下油門。
投資要點(diǎn)：
接近零就業(yè)的美國勞動力市場引起了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。盡管準(zhǔn)待業(yè)人口比例和認(rèn)為難找工作的比例均明顯提升，但就此判定美國經(jīng)濟(jì)走入衰退需要更加謹(jǐn)慎。初請失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)雖已放緩招聘但沒有開始大幅裁員，而這正是判斷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的重要條件。
美國正經(jīng)歷歷史上最緩慢的一次失業(yè)率上行。這種現(xiàn)象源于勞動力市場處于歷史罕見的狀態(tài)轉(zhuǎn)換——從供給約束轉(zhuǎn)向需求約束。
疫情期間恰逢大批勞動人口臨近退休年齡，提前退休潮導(dǎo)致勞動供給迅速出現(xiàn)短缺。2023年以來，勞動力的供給缺口因需求放緩而收斂，從“過飽和”就業(yè)向“非飽和”就業(yè)過渡，在此過程中失業(yè)率緩慢提升，但由于企業(yè)并未大幅裁員，初請失業(yè)金人數(shù)保持低位。
供需缺口收斂后，勞動供需兩端的同步變化就如同走鋼絲，是一種十分脆弱的平衡。目前，勞動力市場處于失業(yè)率對就業(yè)需求下滑極為敏感的區(qū)間。一旦就業(yè)需求再度放緩，失業(yè)率就會出現(xiàn)快速上升的風(fēng)險。
勞動供需兩端同步變化的“緊平衡”難以維系。在勞動力需求放緩的背景下，移民驅(qū)逐和退休潮導(dǎo)致的勞動供給同步減少是“緊平衡”得以維持的主要原因。然而，這一狀態(tài)也很快將被打破。
一是，移民對勞動供給的影響開始消退。特朗普新一屆政府增強(qiáng)移民控制政策之后，邊境移民執(zhí)法進(jìn)入“低遭遇、低驅(qū)逐”的雙低均衡。此外，驅(qū)逐境內(nèi)非法移民的執(zhí)法行動也已過高峰。綜合來看，移民凈流入基本已形成新穩(wěn)態(tài)，對勞動力供給不會產(chǎn)生明顯拖累。
二是，退休潮對勞動供給的拖累減弱。按照美國正常退休年齡65歲計算，2025年是美國退休潮的高峰，上世紀(jì)60年代美國出生人口迅速下滑，預(yù)示著退休對勞動力供給的拖累也將明顯減弱。同時，此外，老年人的勞動參與率數(shù)據(jù)顯示，延遲退休的趨勢越發(fā)明顯。
三是，本土出生人口已經(jīng)取代移民成為勞動供給增長的主力軍。美國本土出生人口在1997-2007年迎來了一波攀升，千禧一代就業(yè)大軍正步入勞動市場。
就業(yè)市場拉響失速警報，貨幣政策重啟降息，需要政策輕輕“踩下油門”。我們估算，平衡新增就業(yè)人數(shù)（使失業(yè)率保持在當(dāng)前水平的月均新增就業(yè)人數(shù)）為15-18萬人。近一年的月均新增就業(yè)（12萬人）已經(jīng)低于該區(qū)間。需要關(guān)注9月議息會議美聯(lián)儲對年內(nèi)失業(yè)率的預(yù)測調(diào)整，如果仍然保持4.5%的預(yù)測水平，意味著聯(lián)儲對失業(yè)率上升幅度的容忍度較為有限，不排除年內(nèi)降息節(jié)奏會更加“鴿派”。
風(fēng)險提示：美國勞動招聘需求加速放緩，移民驅(qū)逐政策力度重新回升
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