>> 興業(yè)證券-大唐新能源(1798.HK)電價下行業(yè)績略有承壓，關(guān)注國補回款帶來報表改善空間-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 436KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李靜云，蔡屹，朱理顯 |
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投資要點：
事件：大唐新能源發(fā)布2025年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.45億元，同比+3.30%/+2.19億元（（經(jīng)經(jīng)計，，同同），歸母凈利潤16.88億元，同比-4.37%/-0.77億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流31.22億元，同比+76.05%，融資成本2.48%，較年初-36bp，財務(wù)費用同比壓降1.05億元；單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入32.86億元，同比+5.99%/+1.86億元，歸母凈利潤6.67億元，同比-4.26%/-0.30億元。此外，公司宣布派發(fā)2025年中期股息，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.03元人民幣/股（含稅）。我們點評如同：
點評：量增價減同盈利能力有所承壓，關(guān)注國補回款帶來報表改善空間。截至2025H1末公司控股裝機容量19.07GW，其中風光裝機容量分別為14.52、4.55GW（（年年同期為13.11GW、2.44GW）。上半年公司風光利用小時分別為1138h、542h，同比-29h、-228h，發(fā)電量分別實現(xiàn)164.93、23.83億度，同比+8.16%、+26.97%。上半年公司售電收入67.78億元，同比+3.04%，其中風電與光伏售電收入分別為61.45、6.34億元，同比+2.09%、+13.18%，以同期發(fā)電量，對應(yīng)風光度電售電收入0.373、0.266元/度，同比-0.022、-0.032元/度；經(jīng)營利潤分別為46.91、1.87億元，同比-5.59%、-29.01%，對應(yīng)度電經(jīng)營利潤0.284、0.079元/度，同比-0.041、-0.062元/度。上半年公司合，實現(xiàn)凈利潤19.09億元，同比-3.66%/-0.72億元，對應(yīng)度電凈利潤0.101元/度，同比-0.015元/度。單Q2公司風光發(fā)電量分別為75.72、13.99億度，同比+7.69%、+36.05%，以營業(yè)收入/發(fā)電量，Q2度電收入為0.366元/度，同比-0.018元/度（（Q1同比-0.30元/度），度電凈利潤0.086元/度，同比-0.010元/度（（Q1同比-0.019元/度）。此外，截至上半年末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)余額為243.71億元，分別占當期總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的20.93%、62.79%，建議關(guān)注國補回款帶來的現(xiàn)金流修復(fù)空間。
投資建議：維持“增持”評級。當前公司處于折價區(qū)間，政策推動同綠電行業(yè)盈利中樞回歸有望帶動公司估值修復(fù)，多重向好因素同，我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤24.29億元、25.46億元、26.61億元，同比+2.2%、+4.8%、+4.5%，對應(yīng)2025年9月12日收盤價PE估值為7.1x、6.8x、6.5x。
風險提示：政策不及預(yù)期，電量電價大幅同降，輔助服務(wù)市場支出大幅提升，原材料價格上行，宏觀經(jīng)濟風險
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