久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年年中業(yè)績(jī)公告。25年公司實(shí)現(xiàn)收入12.89億元（-10.7%），本公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)凈虧損10.4億元，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利0.82億元（-68.3%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.68億元（-30.2%）。
　　評(píng)論：
　　收入端承壓，區(qū)域表現(xiàn)較為分化。公司2025H1實(shí)現(xiàn)收益12.89億元（-10.7%），2025H1分地區(qū)看：
　　公司成都地區(qū)醫(yī)療服務(wù)收入7.68億元（-13.1%），取卵周期數(shù)7,111個(gè)（-6.1%）。我們認(rèn)為周期數(shù)下滑主要受初診患者減少及人工授精（IUI）周期比例大幅提升影響，IUI患者數(shù)同比增長(zhǎng)超三倍至969人。業(yè)務(wù)亮點(diǎn)在于四川錦欣西囡醫(yī)院（畢昇院區(qū)）VIP滲透率持續(xù)提升至約20.8%。
　　大灣區(qū)醫(yī)療服務(wù)收入為2.06億元（-14.9%），取卵周期數(shù)為2,539個(gè)（-16.0%）。周期數(shù)減少同樣受到臨床就診流程變更、IUI周期比例大幅增加的影響。
　　昆明和武漢業(yè)務(wù)收入為1.31億元（+0.8%），業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。取卵周期數(shù)為2,059個(gè)（-3.5%），主要系旗下醫(yī)院裝修升級(jí)對(duì)運(yùn)營(yíng)造成的短期影響。
　　海外業(yè)務(wù)醫(yī)療服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)4.05億元（+3.7%）。HRCMedical取卵周期數(shù)2,058個(gè)（-8.9%），主要受中美關(guān)系波動(dòng)及加州IVF保險(xiǎn)覆蓋法案（SB729）推遲實(shí)施導(dǎo)致部分患者延遲就診影響。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及一次性減值致利潤(rùn)短期承壓。2025上半年公司毛利率為30.4%（-10.0pct）。毛利率下降主要受兩方面因素影響：1）收入下降：ARS患者中單價(jià)較低的IUI患者比例增加；醫(yī)保調(diào)整后平均單周期價(jià)格下降；生育意愿下滑致傳統(tǒng)分娩量下降24%，產(chǎn)科收入減少2）運(yùn)營(yíng)成本上升：美國(guó)HRCMedical業(yè)務(wù)擴(kuò)張，新增4家診所帶來(lái)人力及運(yùn)營(yíng)成本增加；武漢錦欣醫(yī)院租賃期調(diào)整致裝修攤銷(xiāo)加速；國(guó)內(nèi)深圳新大樓搬遷相關(guān)折舊費(fèi)用。此外，商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值是致利潤(rùn)虧損的另一主要原因：2025H1內(nèi)計(jì)提與美國(guó)及老撾業(yè)務(wù)相關(guān)的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值合計(jì)9.93億元。其中，與HRCManagement集團(tuán)相關(guān)的減值為9.52億元，與老撾業(yè)務(wù)暫停相關(guān)的減值為4,017萬(wàn)元。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)輔助生殖已全面納入醫(yī)保，疊加生育補(bǔ)貼等支持政策，行業(yè)滲透率有望加速提升。公司作為行業(yè)龍頭，品牌和牌照優(yōu)勢(shì)顯著，短期業(yè)務(wù)擾動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入為26.02\28.67\31.78億元；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為2.82\3.25\3.76億元。參考港股可比公司，考慮到公司國(guó)內(nèi)輔助生殖領(lǐng)域的龍頭地位，我們給予公司2026年25x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整后目標(biāo)市值88.96億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)3.23港元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張及整合風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值。