>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍再降，怎么看、怎么辦？-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：8月工業(yè)增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%）；1-8月固定資產(chǎn)投資同比0.5%（前值1.6%），地產(chǎn)投資同比-12.9%（前值-12.0%），廣義基建投資同比5.4%（前值7.3%），制造業(yè)投資同比5.1%（前值6.2%）。
核心觀點(diǎn)：與物價(jià)、信貸社融、PMI等其它口徑數(shù)據(jù)的信號(hào)一致，8月經(jīng)濟(jì)延續(xù)7月走弱趨勢(shì)，投資、消費(fèi)、出口、工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍繼續(xù)放緩，尤其是消費(fèi)連續(xù)3個(gè)月回落、基建和制造業(yè)投資連續(xù)2個(gè)月負(fù)增、地產(chǎn)跌幅持續(xù)擴(kuò)大、失業(yè)率逆季節(jié)性上升等，應(yīng)是與以舊換新政策效果減退、財(cái)政發(fā)力節(jié)奏仍慢、“反內(nèi)卷”短期收縮效應(yīng)等因素有關(guān)，本質(zhì)上還是內(nèi)需不足、預(yù)期偏弱。往后看，鑒于8月經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，指向政策“適時(shí)加力”的必要性提升，短期看，國(guó)內(nèi)緊盯：消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面走勢(shì)，央行近期可能的重啟購買國(guó)債，“國(guó)慶、10月四中全會(huì)”兩個(gè)關(guān)鍵窗口；海外緊盯：9.17美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，9.14-17西班牙中美會(huì)談（涉及關(guān)稅、出口管制、TikTok），可能的中美最高層會(huì)晤。我們也繼續(xù)提示：事情正在起變化、大環(huán)境依舊是市場(chǎng)的好朋友，要樂觀點(diǎn)，股票、債券調(diào)整就是機(jī)會(huì)。
1、整體看，8月經(jīng)濟(jì)延續(xù)7月走弱趨勢(shì)，多數(shù)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。在美國(guó)進(jìn)口需求走弱拖累下，8月出口增速邊際回落。在地產(chǎn)景氣持續(xù)回落、夏季不利天氣、“反內(nèi)卷”限產(chǎn)預(yù)期等因素影響下，地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資繼續(xù)回落，其中基建和制造業(yè)投資當(dāng)月同比連續(xù)2個(gè)月為負(fù)；隨著以舊換新政策帶動(dòng)減退，消費(fèi)增速也繼續(xù)回落；再結(jié)合CPI&PPI仍在低位、PMI仍處于收縮區(qū)間、新增信貸規(guī)模低于預(yù)期等其他口徑數(shù)據(jù)，均指向下半年經(jīng)濟(jì)壓力有所加大，需求不足仍是核心問題。
2、往后看，鑒于8月經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，指向政策“適時(shí)加力”的必要性提升。短期看，國(guó)內(nèi)緊盯：消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面走勢(shì)，央行近期可能重啟購買國(guó)債，“國(guó)慶、10月四中全會(huì)”兩個(gè)關(guān)鍵窗口；海外緊盯：9.17美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，9.14-17西班牙中美會(huì)談（涉及關(guān)稅、出口管制、TikTok），可能的中美最高層會(huì)晤。繼續(xù)提示：事情正在起變化、大環(huán)境依舊是市場(chǎng)的好朋友，要樂觀點(diǎn)，股票、債券調(diào)整就是機(jī)會(huì)。
3、具體看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：繼續(xù)回落，以舊換新政策效果減退。8月社零同比3.4%，較前值回落0.3個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%，連續(xù)3個(gè)月回落。結(jié)構(gòu)看，家電、通訊器材、家具等消費(fèi)增速回落較多，以舊換新政策效果減退；餐飲收入增速低位回升，應(yīng)是與前期多省嚴(yán)查違規(guī)吃喝及后續(xù)中央糾偏有關(guān)。高頻看，9月人員流動(dòng)小幅震蕩、汽車消費(fèi)增速小幅回落。
2）投資端：加速下行，地產(chǎn)、制造業(yè)和基建均繼續(xù)回落。1-8月固定資產(chǎn)投資同比0.5%，較前值回落1.1個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.3%，8月固投季調(diào)環(huán)比-0.2%，固投當(dāng)月同比-7.8%，連續(xù)3個(gè)月為負(fù)。
>地產(chǎn)銷售、投資跌幅持續(xù)擴(kuò)大。1-8月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-4.7%、-7.3%。8月70城二手房?jī)r(jià)同比跌幅收窄至-5.5%，環(huán)比跌幅再度擴(kuò)大至-0.58%，指向地產(chǎn)量?jī)r(jià)繼續(xù)下行。1-8月地產(chǎn)投資累計(jì)同比12.9%，低于前值-12.0%，新開工、施工、竣工跌幅均擴(kuò)大。
>制造業(yè)投資連續(xù)2月負(fù)增。1-8月制造業(yè)投資累計(jì)同比5.1%，較前值回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，8月當(dāng)月同比-1.3%，較前值回落1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第2個(gè)月負(fù)增；應(yīng)是與“反內(nèi)卷”限產(chǎn)、投資走弱、出口回落預(yù)期等因素影響有關(guān)。企業(yè)投資意愿維持低位。各行業(yè)普遍回落，其中運(yùn)輸設(shè)備、專用設(shè)備、有色、電子設(shè)備等行業(yè)增速回落較多。
>廣義基建投資跌幅擴(kuò)大。2025年1-8月廣義、狹義基建投資同比分別為5.4%、2.0%，8月廣義、狹義基建投資當(dāng)月同比分別為-6.4%、-5.9%，連續(xù)2個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，廣義基建增速跌幅明顯擴(kuò)大，背后應(yīng)是財(cái)政發(fā)力節(jié)奏仍慢。高頻看，8-9月瀝青開工率、水泥發(fā)運(yùn)率仍在低位。
3）供給端：工業(yè)生產(chǎn)小幅回落。8月工業(yè)增加值同比5.2%，較前值回落0.5個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.8%；8月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比0.37%，較前值基本持平；8月工業(yè)生產(chǎn)回落，主要應(yīng)是受到內(nèi)需回落的拖累。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落。分行業(yè)看，食品、飲料、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品、黑色金屬等行業(yè)生產(chǎn)增速回落最多，可能與消費(fèi)、投資走弱有關(guān)。高頻看，9月PTA、汽車半鋼胎開工率高位小幅放緩。
4）就業(yè)端：失業(yè)率逆季節(jié)性提升。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較前值回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，而2018-2024年8月平均回落0.1個(gè)點(diǎn)，指向就業(yè)壓力逆季節(jié)性加大，應(yīng)是與近期經(jīng)濟(jì)走弱有關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣沖突等超預(yù)期變化，統(tǒng)計(jì)誤差和口徑調(diào)整。
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