>> 長(zhǎng)江證券-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：量的增長(zhǎng)再度面臨考驗(yàn)-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大?。?/td>
| 964KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
于博,劉承昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
2025年9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.4%。1-8月固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)0.5%。
事件評(píng)論
8月生產(chǎn)強(qiáng)度下滑，下游生產(chǎn)降速明顯。8月工業(yè)增加值同比增速回落至5.2%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速回落至5.6%，整體生產(chǎn)強(qiáng)度下滑，且工業(yè)增加值同比增速下滑的幅度大于市場(chǎng)一致預(yù)期。從中觀行業(yè)來(lái)看，下游生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱的跡象明顯。以消費(fèi)和出口為最終需求的電子（含消費(fèi)電子）、電氣機(jī)械（含電器）、金屬制品（零部件）行業(yè)增加值同比增速下滑明顯。同時(shí)，8月出口交貨值同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.4%，為2024年以來(lái)首次，也從側(cè)面印證了生產(chǎn)端中觀數(shù)據(jù)的分化特征。從微觀產(chǎn)品產(chǎn)量來(lái)看，傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)量同比增速大多回升，新興工業(yè)品部分產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速下滑。
固投增速中樞維持低位，邊際持續(xù)轉(zhuǎn)弱。8月固投增速中樞并未回升，而是在前期低增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上增速繼續(xù)下滑。估算8月固投單月同比增速下滑至-6.3%，民間投資單月同比增速中樞下滑至-7.1%。從三大支出方向和三大領(lǐng)域固投增速來(lái)看，未有任何一個(gè)分項(xiàng)增速回到二季度中樞水平，或反映固投同比增速降至低中樞在年內(nèi)或是持續(xù)現(xiàn)象。聚焦邊際波動(dòng)看，支出中，設(shè)備工器具購(gòu)置同比增速有所回升、建筑安裝工程同比增速繼續(xù)回落。這與高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)基本一致：8月降雨持續(xù)影響施工；同時(shí)，8月下旬，為9月上旬籌備大型活動(dòng)，京津冀周邊施工強(qiáng)度有所下滑。而從三大項(xiàng)來(lái)看，制造業(yè)投資、基建投資、地產(chǎn)投資三大分項(xiàng)同比增速均下滑。其中，估算8月制造業(yè)投資同比增速降至-1.3%，裝備制造行業(yè)投資同比增速下滑相對(duì)明顯，化工、醫(yī)藥、有色等行業(yè)投資同比降幅有所收窄?；ㄍ顿Y方面，估算8月新、舊口徑基建投資同比增速分別下滑至-5.9%、-6.4%，電力投資單月同比增速已降至個(gè)位數(shù)，為2022年6月以來(lái)首次。地產(chǎn)方面，估算8月地產(chǎn)投資同比增速降至-19.5%。資金端略有改善，8月新房銷售金額同比增速穩(wěn)定在-14%，銷售面積同比增速續(xù)降至-10.6%，房企投資到位資金同比增速回升至-11.9%。實(shí)物量方面分化較大，新開(kāi)工面積、施工面積同比增速分別降至-20.3%、-21.9%，但竣工面積同比增速回升至-21.4%。
消費(fèi)增速續(xù)降，國(guó)補(bǔ)對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用逐步趨弱。8月社零同比增速回落至3.4%，與市場(chǎng)一致預(yù)期方向相反，不升反降。同期，限額以上零售同比增速下滑至2.4%，兩項(xiàng)消費(fèi)同比增速的表現(xiàn)均為去年12月以來(lái)最弱。究其原因，國(guó)補(bǔ)渠道逐步收窄，耐用品消費(fèi)透支效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，使得消費(fèi)逐步缺少上行動(dòng)力。三季度國(guó)補(bǔ)資金為690億，略低于上半年每季度810億的水平，這使得汽車、家電、通訊器材三大國(guó)補(bǔ)分項(xiàng)整體同比表現(xiàn)相較于6月的高位有較明顯的轉(zhuǎn)弱，8月可選消費(fèi)同比增速降至-0.1%。但從貢獻(xiàn)率來(lái)看，國(guó)補(bǔ)三大品類仍貢獻(xiàn)社零增長(zhǎng)的40%左右，占比穩(wěn)定，這說(shuō)明除了國(guó)補(bǔ)以外，其余消費(fèi)品類的增長(zhǎng)同樣偏慢。例如，8月在暑期文旅火熱，跨地區(qū)人員流動(dòng)量保持高速增長(zhǎng)的背景下，8月餐飲收入同比增速僅恢復(fù)至2.1%。這說(shuō)明，在生育補(bǔ)貼、消費(fèi)貸等政策在9月落地之前，消費(fèi)整體動(dòng)能較弱。未來(lái)，新政策的帶動(dòng)作用值得關(guān)注。
增長(zhǎng)與同期高基數(shù)相遇，關(guān)注四季度潛在壓力。在量的增長(zhǎng)方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)供需兩側(cè)均呈現(xiàn)出下行壓力。由此來(lái)看，三季度GDP同比增速較二季度小幅回落、降至5%以下的概率較大。向前看，進(jìn)入四季度后，經(jīng)濟(jì)在量的增長(zhǎng)方面所面臨的壓力可能更強(qiáng)，去年10月消費(fèi)、出口增速均是相對(duì)較高的基數(shù)。而當(dāng)量的增長(zhǎng)承壓，“反內(nèi)卷”想要實(shí)現(xiàn)的價(jià)的改善也將更為困難。如果需求偏弱，年內(nèi)如不落實(shí)明確的控量舉措，可能使得大宗價(jià)格二度回落。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，內(nèi)外環(huán)境均指向總量政策有望迎來(lái)新一輪發(fā)力。從去年年底以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，總量政策發(fā)力有待黨中央集中統(tǒng)一部署，時(shí)點(diǎn)仍待觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)性放大；2、政策相機(jī)抉擇仍有不確定性。
|
|
