>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
1954KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
#海外政治：特朗普干預(yù)美聯(lián)儲獨(dú)立性的三個途徑
核心觀點(diǎn)：特朗普對美聯(lián)儲獨(dú)立性的干預(yù)主要通過三個途徑：①提名一個聽命于自己的美聯(lián)儲主席，預(yù)計(jì)在今年11月提名，明年5月上任；②調(diào)整美聯(lián)儲理事會的人事結(jié)構(gòu)，盡可能排除庫克這類前總統(tǒng)提名的“異己”，同時安插米蘭這類的“忠臣”，強(qiáng)化自身在美聯(lián)儲理事會層面的影響力；③干預(yù)地方聯(lián)儲主席任命。12名地方聯(lián)儲主席的任期將在明年2月底到期，地方聯(lián)儲主席的任命雖由地方聯(lián)儲董事會選出，但需由美聯(lián)儲理事會批準(zhǔn)才能正式上任。市場啟示：隨著美聯(lián)儲新任主席的上任，美聯(lián)儲理事會的7名理事將有4名“忠臣”，無論是對主席還是對理事會，特朗普都有更大的話語權(quán)，這對市場而言意味著：①宏觀經(jīng)濟(jì)層面，2026年美聯(lián)儲的降息幅度料在特朗普的干預(yù)下超過當(dāng)前市場定價的3次，政策利率或低于3%的中性水平，美聯(lián)儲貨幣政策將進(jìn)入寬松區(qū)間，美國經(jīng)濟(jì)周期或因此從軟著陸切換至溫和擴(kuò)張；②大類資產(chǎn)層面，政治壓力裹挾下超量的降息意味著美元利率預(yù)期的走弱與美元信用風(fēng)險的走闊，對應(yīng)2年美債利率與美元指數(shù)的走低，10年美債利率的下行或因期限溢價的走闊而受阻。風(fēng)險提示：特朗普再度遇刺；現(xiàn)有美聯(lián)儲官員抵制特朗普的行政命令；共和黨中期選舉失利。
宏觀點(diǎn)評20250915：供需分化的三個結(jié)果——8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評
8月內(nèi)外需求均有所走弱，供給調(diào)整滯后于需求，使得短期供給強(qiáng)、需求弱的格局有所強(qiáng)化。具體而言，內(nèi)需中投資連續(xù)兩個月當(dāng)月同比負(fù)增長，社零增速自5月來持續(xù)下行，外需在持續(xù)超預(yù)期后，8月也開始回落；與需求端全面走弱不同的是，經(jīng)濟(jì)供給雖然也有小幅下行，但整體仍然維持高位，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速都在5%以上。往后看，當(dāng)前供給跟需求的背離會帶來三個結(jié)果，一是GDP增速更靠近供給數(shù)據(jù)，我國的季度經(jīng)濟(jì)核算是生產(chǎn)法，而工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)都未跌下5%，預(yù)計(jì)Q3的GDP增速仍在5%附近，更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，年內(nèi)宏觀政策可能更有定力，除了即將落地的政策性金融工具外，其他穩(wěn)增長政策可能節(jié)奏偏慢。二是短期供給強(qiáng)于需求，會使得當(dāng)期價格壓力加大，可能會影響反內(nèi)卷政策提升物價的效果，反過來說也需要更大的政策力度來支持價格回升。三是供給和需求的背離不可持續(xù)，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，如果需求不能走強(qiáng)，那么供給會跟隨需求下行，四季度GDP的壓力會大于三季度。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險。
宏觀點(diǎn)評20250915：每周宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置研判—20250915
如果需求不能走強(qiáng)，那么供給會跟隨需求下行，四季度GDP的壓力會大于三季度
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20250914：市場對重啟“國債買賣”的預(yù)期升溫
市場對重啟“國債買賣”的預(yù)期升溫。8月份金融數(shù)據(jù)雖有季節(jié)性回升，但是新增貸款仍然顯示當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，而隨著年內(nèi)特別國債和“化債”等政府債融資進(jìn)入發(fā)行收尾階段，社融增速和廣義貨幣供給M2增速也先后存在回落風(fēng)險，2025年年內(nèi)4個月居民和非金融企業(yè)貸款需求和2026年政府債能否提前至今年發(fā)行，或?qū)Q定年末新增社融與貸款的讀數(shù)表現(xiàn)。在貸款需求低迷的情況下，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持流動性供給充裕的基調(diào)，9月上旬貨幣政策已經(jīng)開展了1萬億3個月期買斷式逆回購的操作，并將于9月15日進(jìn)行6000億元6個月期買斷式逆回購招標(biāo)投放，合計(jì)看本月超額投放6個月期買斷式逆回購3000億元，下半月還有25日前后MLF續(xù)作，貨幣政策呵護(hù)資金面的政策趨向鮮明，在買斷式逆回購連續(xù)半年超量續(xù)作、流動性投放保持相對充裕的情況下，“國債買賣”操作重啟的必要性似乎不高，但是隨著財(cái)政部與央行聯(lián)合工作組本月召開第二次組長會議，深入研討政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作等議題，市場對今年年底前重啟“國債買賣”的預(yù)期快速升溫，若年內(nèi)央行擇機(jī)重啟“國債買賣”，從流動性量上將對當(dāng)前“買斷式逆回購+MLF”的投放結(jié)構(gòu)形成有效補(bǔ)充，從流動性價上將有助于穩(wěn)定債券利率及利率預(yù)期，進(jìn)一步推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，關(guān)注后續(xù)貨幣政策的操作和政府債融資節(jié)奏的安排。風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
海外周報(bào)20250914：9月FOMC前瞻：降息已成定局，關(guān)注點(diǎn)陣圖指引與美聯(lián)儲獨(dú)立性
核心觀點(diǎn)：本周大幅下修的非農(nóng)就業(yè)與溫和的通脹數(shù)據(jù)令9月降息基本“板上釘釘”，美股上行；但提前“搶跑”的降息預(yù)期令美債利率下行幅度有限，10年期美債利率降0.99bps至4.064%。本周四公布的美國8月CPI數(shù)據(jù)除核心環(huán)比其余均符合預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，核心商品中對關(guān)稅更敏感，6、7月大幅上漲的家具、服飾、休閑商品在本次表現(xiàn)不佳，進(jìn)一步強(qiáng)化了“關(guān)稅的沖擊是一次性”的論點(diǎn)。本月發(fā)布的大幅不及預(yù)期的新增非農(nóng)、大幅下修的非農(nóng)就業(yè)總數(shù)和較為溫和的通脹數(shù)據(jù)令當(dāng)前市場充分定價美聯(lián)儲9月25bps的降息。向前看，由于特朗普新提名的美聯(lián)儲理事米蘭將參加本次FOMC會議，因此預(yù)計(jì)公布的點(diǎn)陣圖
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