>> 國泰海通證券-中國旭陽集團(1907.HK)2025上半年業(yè)績點評：化工盈利下滑拖累業(yè)績，焦炭毛利回升-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
1105KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,鄧鋮琦 |
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本報告導(dǎo)讀：
受益成本下行，焦炭毛利有所提高；價差收窄，化工業(yè)務(wù)盈利有所下滑，部分項目完結(jié)致運營規(guī)模下降；氫能高速發(fā)展。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級。2025H1實現(xiàn)營收205.49億元，同比-18.54%，歸母凈利潤0.29億，同比-74.40%。公司積極回報股東，分派中期股息0.20分/股，分紅率30%。預(yù)測公司2025~2027年EPS至0.79、0.80、0.80元?？紤]到當(dāng)前處于行業(yè)周期底部，盈利較低，按PB估值法給予公司2025年行業(yè)平均的1.1倍PB，給予目標價3.15元人民幣（3.44港幣），維持增持評級。
受益成本下行，焦炭毛利有所提高。2025H1公司焦炭產(chǎn)量10.9百萬噸，同比增加25.3%。焦化板塊實現(xiàn)收入6357.6百萬元，同比下降35.2%，主要由于焦炭價格下跌，焦炭平均售價1361.2元/噸，同比下降33.5%。焦化板塊銷售成本5602百萬元，同比下降38.3%，主要受益于成本端焦煤價格下跌。成本降幅高于收入降幅，焦化毛利755.6百萬元，同比增長2.6%，毛利率11.9%，同比增加4.4pct。公司正開發(fā)湘東工業(yè)園的萍鄉(xiāng)生產(chǎn)園區(qū)，建設(shè)年產(chǎn)能180萬噸焦炭的生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計于2025年末或2026年初完工，規(guī)模持續(xù)擴張，充分發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。
價差收窄，化工業(yè)務(wù)盈利有所下滑，部分項目完結(jié)致運營規(guī)模下降。1）2025H1精細化工產(chǎn)品加工量2.9百萬噸，同比增加11.5%，實現(xiàn)營業(yè)收入9096百萬元，同比下降12.6%，營業(yè)成本8340百萬元，同比下降12.4%，實現(xiàn)毛利756百萬元，同比下降14.4%，毛利率8.3%，同比下降0.2pct。主要是己內(nèi)酰胺及合成氨市場下行，價差收緊導(dǎo)致毛利及毛利率下降。展望未來，公司將持續(xù)進行有可持續(xù)需求的高價值精細化工產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，例如氨基醇。公司精細化工板塊毛利已超過焦炭板塊，成為公司未來盈利重要增長點。2）2025H1運營管理板塊實現(xiàn)毛利61.4百萬元，同比下降43.8%，主要由于萬山化工、寶舜化工、晨耀化工三個項目協(xié)議完結(jié)。
氫能高速發(fā)展。公司聚焦于京津冀地區(qū)的氫氣能源行業(yè)的高速發(fā)展，公司積極參與各地（包括河北省的定州、邢臺、保定以及內(nèi)蒙古的呼和浩特等）的氫氣工業(yè)化計劃。同時將在萍鄉(xiāng)生產(chǎn)園區(qū)投資新建氫能產(chǎn)品項目，目標成為清潔及低碳氫氣能源供應(yīng)商。
風(fēng)險提示：焦炭價格超預(yù)期下跌，原料煤價格超預(yù)期上漲。
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