>> 聯(lián)儲證券-8月金融數(shù)據(jù)點評：內(nèi)生性需求修復(fù)信號仍待驗證-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,魏爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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社融存量增速回落至8.8%。8月新增社融2.57萬億，同比少增4655億，社融存量增速較上月回落0.2個百分點至8.8%。從分項來看，8月社融回落主要由政府債供給下移與人民幣貸款走弱造成，而外幣貸款與表外票據(jù)則形成一定支撐。
企業(yè)貸款有所分化。8月企業(yè)部門新增短貸700億，同比多增2600億。一方面，去年同期“防空轉(zhuǎn)”訴求下，虛增貸款（虛增多為短期貸款）到期續(xù)作的意愿偏弱，形成較低基數(shù)；另一方面，當(dāng)月票據(jù)融資渠道階段性收縮，部分企業(yè)或轉(zhuǎn)向短期貸款融資。新增企業(yè)中長期貸款4700億，同比少增200億。一方面，企業(yè)融資意愿仍有待增強。8月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)已連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間，企業(yè)利潤前瞻指數(shù)亦創(chuàng)年內(nèi)新低，企業(yè)盈利預(yù)期偏弱抑制了長期資本開支意愿；另一方面，基建投資動能不足約束基建貸款投放。反內(nèi)卷預(yù)期下，螺紋鋼、水泥等大宗商品價格在脈沖上行后再度回落，9月以來仍延續(xù)偏弱趨勢，指向基建景氣度仍相對偏低，制約了基建貸款需求。
居民部門信貸仍然偏弱。當(dāng)月居民部門新增短期貸款105億，同比少增611億；二季度以來社零同比持續(xù)放緩，消費動能不足對居民短貸形成一定壓制。新增居民中長貸200億，同比少增1000億。8月30大中城市商品房成交面積同比續(xù)降9.9%，一、二、三線城市均回落，居民購房杠桿意愿整體不足，疊加房價預(yù)期未企穩(wěn)，進一步抑制按揭需求。
M1增速持續(xù)修復(fù)，M2增速保持平穩(wěn)。①當(dāng)月M1增速環(huán)比回升0.4個百分點至6.0%。一是去年同期受“信貸擠水分”和“手工補息清理”的影響基數(shù)偏低，為今年提供了較大的修復(fù)彈性；二是在存款利率持續(xù)下調(diào)、股市階段性賺錢效應(yīng)改善的背景下，部分資金由定存向活期與風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，帶動企業(yè)與居民存款進一步活化；三是當(dāng)月企業(yè)短貸表現(xiàn)較好，一定程度上也推動了部分活期存款的派生。②當(dāng)月M2同比增速為8.8%，與上月持平。一方面，信貸派生不足對M2構(gòu)成一定約束，當(dāng)月企業(yè)與居民存款同比分別少增503億和6000億；另一方面，財政支出加速釋放形成對沖，當(dāng)月財政存款同比少增3687億，對沖了信貸派生不足的拖累。整體看，M2的持平更多是財政與存款端的對沖結(jié)果，廣義流動性雖穩(wěn)，但信用擴張的內(nèi)生動力仍顯不足。
內(nèi)生性需求修復(fù)信號仍待驗證。整體看，8月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了“政府債供給下移+信貸需求不足”的格局，信用派生鏈條尚未走穩(wěn)。短期仍需依賴財政與政策性工具支撐，內(nèi)生性需求修復(fù)信號仍待驗證。往后看，金融數(shù)據(jù)能否形成趨勢性改善，仍有待兩方面的驗證：一是企業(yè)盈利的恢復(fù)仍是核心變量。8月PPI降幅已有所收窄，制造業(yè)景氣度邊際改善的跡象正在積累，有望為中長期貸款和企業(yè)投資需求的釋放創(chuàng)造條件。二是財政發(fā)力的節(jié)奏與力度至關(guān)重要。8月專項債發(fā)行節(jié)奏放緩，但再融資債仍多增，顯示財政在“穩(wěn)存量”上保持力度。展望后續(xù)，專項債和財政支出加快落地，將推動基建投資形成“實物工作量”，并帶動配套貸款和上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求，成為信用修復(fù)的重要支撐。綜合來看，內(nèi)生性改善的條件正在逐步累積。隨著企業(yè)盈利和財政支出形成合力，信用派生有望在年內(nèi)逐漸走向更為穩(wěn)固的軌道。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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