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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.49億元，同比減少33.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比減少63.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.33億元，同比減少76.03%。根據(jù)計(jì)算，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，同比減少39.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.29億元，同比減少215.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.42億元，同比減少526.17%。
　　白酒需求低迷，進(jìn)口葡萄酒營收逆勢(shì)增長
　　分產(chǎn)品看，25H1白酒/進(jìn)口葡萄酒/烈性酒/其他業(yè)務(wù)營收分別為36.32/2.47/0.27/0.44億元，分別同比變化-34.98%/+10.96%/-36.84%/-52.94%。營收下滑主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱和居民消費(fèi)意愿下降的影響，整體酒類需求偏弱。白酒行業(yè)處于深度調(diào)整階段，價(jià)格和銷量均承壓，公司作為渠道商受影響較大。
　　毛利率下滑疊加減值損失，凈利率有所下降
　　25H1白酒/進(jìn)口葡萄酒/烈性酒/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為8.70%/18.62%/-2.27%/51.56%，分別同比變化-0.66pct/-8.41pct/-0.76pct/+6.58pct。25Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變化1.81pct/+0.34pct。25Q2公司凈利率為-2.66%，同比減少4.06pct。公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，25Q2資產(chǎn)減值損失4244萬元，對(duì)凈利潤形成拖累。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-18.8%、+7.5%、+9.9%，凈利潤的增速分別為+94.2%、+54.5%、+37.5%。由于白酒渠道公司凈利率較低，凈利潤易受費(fèi)用和資產(chǎn)減值擾動(dòng)影響，采用PS相對(duì)估值更能反映公司價(jià)值，參考可比公司25年平均PS估值，給予買入-A投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2025年1.20xPS，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.11元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，渠道動(dòng)銷改善不及預(yù)期，資產(chǎn)減值損失超預(yù)期。