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重點(diǎn)推薦華新水泥，非洲高彈性或加速兌現(xiàn)
　　非洲水泥市場(chǎng)容量較大，中期景氣持續(xù)性較強(qiáng)。非洲水泥市場(chǎng)預(yù)計(jì)約2.7億噸，同時(shí)城鎮(zhèn)化率建設(shè)支撐中期高景氣，非洲水泥價(jià)格和盈利水平遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。2024年中國(guó)企業(yè)在非洲占比僅5%，因此不存在快速內(nèi)卷風(fēng)險(xiǎn)，景氣持續(xù)性較強(qiáng)。出海非洲的主要是華新水泥、西部水泥。
　　華新水泥是出海非洲領(lǐng)頭羊，高彈性或加速兌現(xiàn)。近期尼日利亞項(xiàng)目提前并表，在尼日利亞市場(chǎng)景氣，水泥量?jī)r(jià)齊升之下，該項(xiàng)目盈利超預(yù)期。同時(shí)，公司啟動(dòng)境外資產(chǎn)分拆上市計(jì)劃，隨著融資思路打開(kāi)，海外擴(kuò)張進(jìn)度或加速推進(jìn)，中期或還有更大空間。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在行業(yè)反內(nèi)卷背景下，政策也有望持續(xù)迎來(lái)催化，如超產(chǎn)減量治理等，國(guó)內(nèi)底部向上也具備彈性。
　　基本面：水泥出貨小幅回升，玻璃庫(kù)存環(huán)比轉(zhuǎn)降
　　地產(chǎn)高頻成交：低基數(shù)下新房二手房同比均轉(zhuǎn)正，30大中城市商品房一周滾動(dòng)成交面積陽(yáng)歷同比+5%（上周同比+2%），12城二手房一周滾動(dòng)成交面積陽(yáng)歷同比+12%（上周同比-2%）。
　　水泥：九月上旬，受市場(chǎng)資金短缺和雨水天氣影響，全國(guó)水泥市場(chǎng)需求仍顯疲軟，水泥平均出貨率約46.4%，環(huán)比小幅提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格方面，全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，由于價(jià)格長(zhǎng)期處于底部，企業(yè)為改善盈利狀況，多地繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格上漲。
　　玻璃：本周浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格重心小幅上移，華北、華中、華東部分價(jià)格小幅上漲，后半周華北部分價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，其他區(qū)域運(yùn)行情況一般。此次上漲暫以浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)試探性上漲為主，基本面暫乏支撐。需求端工程玻璃項(xiàng)目訂單雖有好轉(zhuǎn)，但較大部分中小型加工廠訂單增長(zhǎng)不足，缺單問(wèn)題依舊突出，市場(chǎng)需求變化表現(xiàn)溫和，尚未表現(xiàn)出傳統(tǒng)旺季特點(diǎn)。浮法廠庫(kù)存依舊處于偏高水平，有效降庫(kù)仍存難度。本周在產(chǎn)產(chǎn)能環(huán)比持平，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)共計(jì)283條，在產(chǎn)223條，日熔量共計(jì)159455噸，較上周持平。本周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量5500萬(wàn)重量箱，環(huán)比減少104萬(wàn)重量箱，減幅1.86%，庫(kù)存天數(shù)27.02天，環(huán)比減少0.62天。本周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份產(chǎn)量1305.44萬(wàn)重量箱，消費(fèi)量1409.44萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷(xiāo)率107.97%。
　　推薦特種布和非洲鏈，存量龍頭為全年主線(xiàn)
　　特種布：推薦核心龍頭中材科技。因AI需求爆發(fā)且供給壁壘高，特種電子布成為卡脖子環(huán)節(jié)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，中材科技作為國(guó)產(chǎn)特種玻纖布全品類(lèi)龍頭，充分受益國(guó)產(chǎn)替代。
　　非洲鏈：推薦華新水泥、科達(dá)制造。華新水泥非洲高彈性加速兌現(xiàn)，一是尼日利亞項(xiàng)目提前并表，項(xiàng)目盈利超預(yù)期，二是啟動(dòng)境外資產(chǎn)分拆上市計(jì)劃，隨著融資思路打開(kāi)，海外擴(kuò)張進(jìn)度加速；此外國(guó)內(nèi)有望迎反內(nèi)卷催化?？七_(dá)制造是非洲本土龍頭，在利基市場(chǎng)具備生產(chǎn)、渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)，2024Q3以來(lái)量?jī)r(jià)齊升，2025H凈利率持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)有望受益于碳酸鋰價(jià)格修復(fù)。
　　存量鏈：兼具確定性和彈性。2025年消費(fèi)建材存量品類(lèi)有望迎需求向上和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從住宅需求看，二手房成交相對(duì)較好將傳導(dǎo)至后續(xù)存量建材企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面；從公裝需求看，城市翻新政策加碼，受益品類(lèi)為外墻和屋頂材料（外墻涂料翻新占比約30%、公共防水材料翻新占比約15%）、地下管網(wǎng)等。首推商業(yè)模式優(yōu)異且稀缺成長(zhǎng)的三棵樹(shù)，及低估值的兔寶寶等。此外，東方雨虹底部出現(xiàn)邊際改善，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)隽坑型麃?lái)自零售端提價(jià)和海外市場(chǎng)開(kāi)拓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)需求修復(fù)低于預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅上漲。