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★8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，供給仍強(qiáng)于需求
　　8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互印證，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能正在邊際放緩。我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成、內(nèi)生增長動(dòng)能有所不足；Q3以來政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，存量政策效力逐漸退坡共同導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱。結(jié)構(gòu)上看，一是供給強(qiáng)于需求的格局延續(xù)。雖然內(nèi)需走弱壓力也在逐漸向供給側(cè)傳導(dǎo)，但生產(chǎn)增速整體維持了一定韌性。8月工增同比錄得5.2%，前值5.7%；而1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增0.5%，前值1.6%、社零同比增3.4%，前值3.7%。二是新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于舊經(jīng)濟(jì)，部分高技術(shù)行業(yè)投資增速較高，地產(chǎn)等傳統(tǒng)投資增速偏低且在持續(xù)下降，1-8月地產(chǎn)開發(fā)投資增速錄得-12.9%，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　出臺(tái)增量穩(wěn)增長政策的必要性上升，但增量政策的力度不宜高估。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，且9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率極高，預(yù)計(jì)9月末-10月會(huì)有增量政策推出。由于今年完成5%增長目標(biāo)的難度不大，下半年政策思路轉(zhuǎn)向調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，政策全面發(fā)力穩(wěn)增長的概率不高，政策部門應(yīng)會(huì)針對某些特定的行業(yè)出臺(tái)增量政策，比如消費(fèi)、地產(chǎn)。增量政策落地后，Q4內(nèi)需走弱壓力將會(huì)得到緩解，不過考慮到外需也存在走弱壓力，總需求改善的幅度不宜高估，今年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)是前高后低的。當(dāng)前股債等資產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚難言敏感，但隨著股債性價(jià)比逐漸下降、10月中下旬后增量政策利多逐漸出盡，股債等資產(chǎn)會(huì)重新回到基本面交易上來。
　　★債市尚未交易基本面，近期仍然偏弱
　　債市對基本面并不敏感，9月中下旬利空因素又較為集中，債市仍處逆風(fēng)期：一是跨月、稅期資金面存在波動(dòng)；二是穩(wěn)增長以及反內(nèi)卷政策存在發(fā)力的可能性，權(quán)益市場也會(huì)期待相關(guān)政策；三是銀行等機(jī)構(gòu)在季末會(huì)有賣出老券調(diào)節(jié)利潤的訴求。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　財(cái)政政策超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂。