>> 東證期貨-天然橡膠季度報告：周期觀點是否會再次轉向？-250912
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
4556KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
楊云蘭 |
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★關于天膠產能
天膠產能周期所處的真實狀態(tài)，需要市場根據價格走勢、出口情況以及庫存表現來反復驗證。25H1的產膠國的大量出口，表明2024年的產能仍然充足，在產能溫和衰減的假設下，2025年的產能預計亦然；不過確實存在上年割膠強度過大，影響了單產潛力的可能性，且天氣端亦存風險，我們并不排除產能周期論卷土重來的可能性；受天氣、地緣擾動影響，截至目前產地上量仍然偏少，旺產季將是驗證產量和產能關鍵的階段，25Q4的原料價格和的出口量表現，預計將是決定市場的周期觀點是否會再次轉向的關鍵數據。
★天膠現實基本面偏強
除新增供應不及預期外，需求端利空亦不及預期。國內重卡銷量大增，全鋼開工率持續(xù)提升；歐盟乘用車胎對華反傾銷的負面影響暫未顯現，國內出口依舊強勁，半鋼開工率下行緩慢；美國輪胎進口量截至7月依舊保持同比高增，且相關的制造業(yè)庫存數據并未明顯增加，搶進口對需求的透支預期亦落空。因此，原料價格持續(xù)偏強，進口利潤持續(xù)不佳，非標基差也保持高位，國內庫存去化偏快。
★上量情況短期或難驗證，但高產量最終兌現的概率或更大
當前產地庫存壓力預計較低，這意味著加工廠客觀上或存一定補庫空間，即使海外上量，在原料價格上的體現或也會略顯滯后，且近期降雨偏多影響割膠的局面或持續(xù)。目前我們維持2025產能大概率仍然充足的觀點，且歷史上降水略偏多的條件下，橡膠全年的產量多數并未受到明顯削弱，因此高產量最終兌現的概率更大。但宏觀和需求面偏利多，情緒通過囤庫需求干擾驗證結果的可能性亦高。
★結論
“高產量兌現從而驗證產能仍然充足”是目前空頭最主要的邏輯。
若預期兌現，則天膠價格預計將震蕩下行，或將回落至24年年初左右的價格水平；但若預期落空，則市場的周期觀點預計將再次轉向，天膠預計將開啟新一輪上漲，只是節(jié)奏相比24年或偏慢，主因市場才經歷過一輪錯誤的超漲和糾偏，對預期的交易或將偏謹慎。在市場進入到關鍵驗證期之前，天膠偏強的現實基本面預計將支撐價格保持高位震蕩，但4月初的跌停線附近預計也將有較強的壓力。
★風險提示
產地天氣風險；產業(yè)政策風險；宏觀金融市場動蕩風險等
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