>> 東證期貨-“反內(nèi)卷”下多晶硅回顧與展望：相信相信的力量-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
2852KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
孫偉東 |
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★光伏“反內(nèi)卷”政策回顧
2024年光伏行業(yè)就已經(jīng)開始第一輪“反內(nèi)卷”，但與第一輪相比，今年的第二輪“反內(nèi)卷”政治高度更高，并且明確第一階段目標為“不得以低于成本的價格銷售商品”。多晶硅企業(yè)對本次“反內(nèi)卷”的重視程度也高于去年，使得至今為止“反內(nèi)卷”取得了良好成效。
★一階段的目標：標桿成本價
我們測算多晶硅全行業(yè)加權(quán)平均含稅完全成本為44300元/噸左右。若以此價格計算，183N型號硅片、電池片、組件價格需要達到1.35元/片、0.335元/瓦、0.72元/瓦才可以做到各環(huán)節(jié)均不虧完全成本。
★二階段的故事：產(chǎn)能清退
多晶硅價格完成“反內(nèi)卷”第一階段目標后仍在上漲，這主要是因為二階段的故事，即通過產(chǎn)能永久性退出實現(xiàn)治標又治本。其中，紓困基金和產(chǎn)能收儲更多是通過行業(yè)自律的方式實現(xiàn)產(chǎn)能控制，能耗標準則是政府層面推動產(chǎn)業(yè)升級和可持續(xù)發(fā)展的重要手段。更宏大敘事的存在給到了多晶硅遠期價格在6萬元/噸以上的想象空間。
以多晶硅6萬元/噸計算，183N型號硅片、電池片、組件價格需要達到1.6元/片、0.365元/瓦、0.75元/瓦左右可以各環(huán)節(jié)不虧完全成本。在0.25元/度上網(wǎng)電價下，組件價格每上漲0.1元/瓦對應(yīng)電站收益率下降0.6pct。總體看，我們認為成本壓力下，組件價格終將上漲，但以此為代價，我們對終端需求并不樂觀，部分電站或難以滿足基準收益率要求而延期或終止。需求的下降也意味著，若想保持住上游的價格和利潤，則需要對供給端實行更為嚴格的控制。
★投資建議
當(dāng)盤面下跌至現(xiàn)貨水平時，有資金愿意博弈后續(xù)利好消息和政策演進。但當(dāng)盤面大幅升水現(xiàn)貨時，則又是對政策預(yù)期計價過分充分，交易集中注銷和期現(xiàn)回歸的性價比提升。短期來看，預(yù)計盤面將在政策預(yù)期和集中注銷之間來回交易，期貨在5-6萬元/噸之間寬幅震蕩，考慮到波動率較大，策略上更推薦關(guān)注11合約反彈后賣出虛值看漲期權(quán)的機會，套利可關(guān)注PS2511-PS2512反套機會。長周期來看，多晶硅價格仍有可能達到6萬元/噸以上。
★風(fēng)險提示：供給變化超預(yù)期風(fēng)險，政策不及預(yù)期風(fēng)險。
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