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【核心結(jié)論】公司“國(guó)際化”與“水泥一體化”戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑周期+成長(zhǎng)屬性，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355/380/404億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28/32/36億元。參照可比公司2025年一致預(yù)期PE均值為16.2倍，給予公司25年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.41元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　【主要邏輯】
　　公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龍頭，2024年國(guó)內(nèi)熟料產(chǎn)能全國(guó)第六、海外熟料產(chǎn)能全國(guó)第三，實(shí)控人為豪瑞集團(tuán)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
　　1）海外業(yè)務(wù)：布局角度，公司海外布局點(diǎn)位數(shù)量位居全國(guó)第一，非洲布局已由點(diǎn)成片，中期海外產(chǎn)能目標(biāo)5000萬噸，海外擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)。需求角度，公司海外投資多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較快、城鎮(zhèn)化率較低、人均水泥消耗量較小，增長(zhǎng)潛力較大，若后續(xù)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲取紅利。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，非洲水泥整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，控股股東豪瑞集團(tuán)非洲市占率第二，近年來接連向公司出售非洲資產(chǎn)，我們認(rèn)為公司未來有望憑借股東稟賦進(jìn)一步擴(kuò)大非洲市場(chǎng)份額。盈利角度，公司海外收入高增（25H1同比+20%）、盈利水平遠(yuǎn)高國(guó)內(nèi)（25H1海外毛利率37.3%），尼日利亞資產(chǎn)收購后有望對(duì)海外業(yè)績(jī)形成有力補(bǔ)充。
　　2）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：水泥主業(yè)角度，公司為華中地區(qū)水泥龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。需求端布局地湖北、西藏水泥產(chǎn)量增速較高、需求較好；供給端水泥反內(nèi)卷推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，且公司嚴(yán)格按批復(fù)產(chǎn)能生產(chǎn)，限制超產(chǎn)政策對(duì)產(chǎn)量影響較小，有望率先受益于供給格局改善。骨料角度，公司骨料產(chǎn)能全國(guó)第一且具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，25H1銷量同比+6.3%，遠(yuǎn)高行業(yè)水平；噸成本持續(xù)下降，盈利能力對(duì)比同業(yè)主要上市公司領(lǐng)先，25H1骨料毛利占比達(dá)36.6%，高于收入占比（17.22%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)需求加速下滑風(fēng)險(xiǎn)；政策落地執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域協(xié)同不佳風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。