>> 東北證券-心脈醫(yī)療(688016)短期承壓，期待25H2業(yè)績恢復-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 324KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉菁,古翰羲 |
| 下載權限： |
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事件：
心脈醫(yī)療發(fā)布2025半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元（-9.24%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元（-22.03%），扣非歸母凈利潤2.71億元（-29.96%）。
點評：
政策調價下毛利率承壓，政府補助補充利潤。報告期內，公司①毛利率69.19%（-7.38pct）；②期間費用率：銷售費用率13.42%（+5.49pct）、絕對值0.96億元（+53.68%），管理費用率5.23%（+1.63pct）、絕對值0.37億元（+32.00%），主要系海外銷售團隊擴大，海外銷售活動支出增長，研發(fā)費用率5.18%（-1.01pct）、絕對值0.37億元（-24.03%），主要系公司梳理在研管線、優(yōu)化團隊結構；③利潤率：凈利率43.48%（-7.28pct），扣非歸母凈利率37.91%（-11.21pct），主要系公司確認與收益相關的政府補助0.42億元構成非經常性損益主體。
核心業(yè)務調價/集采逐步落地，海外業(yè)務快速增長。從產品來看，①主動脈支架類產品營收5.14億元（-15.74%），毛利率70.31%（-7.46pct），主要系24H2國家醫(yī)保局啟動主動脈支架價格治理；②外周及其他產品收入2.00億元（+188.57%），貢獻增長彈性。從銷售地區(qū)來看，國際市場收入1.23億元（+77.05%），在公司收入占比持續(xù)提升至17.25%，公司已銷售覆蓋45個國家，業(yè)務拓展至歐洲、拉美、亞太及非洲等其他國家和地區(qū)，Talos直管型胸主動脈支架25H1首次實現(xiàn)海外銷售，Lombard自研產品Aorfix腹主動脈支架累計已進入19個國家。
主動脈支架產品持續(xù)迭代，外周介入管線快速完善。①主動脈支架：新一代Cratos分支型主動脈支架獲得NMPA批準上市并實現(xiàn)臨床植入，Aegis II腹主動脈支架完成上市前臨床隨訪，Hector胸主動脈多分支支架進入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。②外周產品：Tipspear經頸靜脈肝內穿刺套件獲得NMPA批準上市；HepaFlow Tips覆膜支架、FinderSphere/FluentSphere栓塞微球、HawkMaster可解脫帶纖維毛彈簧圈、Fishhawk機械血栓切除導管處于注冊階段；SunRiver膝下藥球、SeaNet血栓保護裝置完成上市前臨床隨訪。
盈利預測與投資建議：公司是國內主動脈支架領域頭部廠商、主動脈產品市占率領先，近年加速布局外周介入領域?？紤]最新業(yè)績，我們預計2025-2027年公司營收為14.76/18.56/22.14億元，歸母凈利潤為6.23/7.58/9.04億元（原值6.01/7.38/8.72），對應2025-2027年PE為21X/18X/15X。我們給予公司“買入”評級。
風險提示：政策風險、渠道建設不及預期、產品研發(fā)注冊不及預期等。
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