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核心觀點(diǎn)
　　9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年8月份社零數(shù)據(jù)。8月我國(guó)社零總額為3.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%（增速環(huán)比-0.3pct）；其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額3.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。社零增速自5月起逐步趨緩，期待刺激政策對(duì)即將到來(lái)的中秋國(guó)慶等節(jié)日消費(fèi)的拉動(dòng)和提振。
　　電商滲透率趨緩，線下便利店專業(yè)店表現(xiàn)較優(yōu)。1-8月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額9.98萬(wàn)億元（yoy+9.6%），其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額8.10萬(wàn)億元（yoy+6.4%），占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.0%，電商滲透率環(huán)比+0.1pct。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類/用類/穿類商品分別+15.0%/5.7%/2.4%。1-8月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店/專業(yè)店/超市/品牌專賣店/百貨店零售額同比分別+6.6%/5.2%/4.9%/1.7%/1.2%。
　　單8月份商品零售增速環(huán)比下滑，餐飲收入增速環(huán)比提升。8月，商品零售額35172億（yoy+3.6%，增速環(huán)比-0.4pct），限額以上商品零售額14489億（yoy+2.6%，增速環(huán)比-0.5pct）；餐飲收入4496億（ yoy+2.1%，增速環(huán)比+1.0pct ），限額以上餐飲收入1352億（yoy+1.0%，增速環(huán)比+1.3pct）。1-8月份，商品零售yoy+4.8%，限額以上商品零售yoy+5.4%；餐飲收入yoy+3.6%，限額以上餐飲收入yoy+2.8%。
　　消費(fèi)品以舊換新政策繼續(xù)顯效，但部分品類增速放緩。8月糧油食品/煙酒/飲料類零售額分別同比分別+5.8%/-2.3%/+2.8%，增速環(huán)比2.8pct/-5.0pct /+0.1pct。可選消費(fèi)表現(xiàn)分化，消費(fèi)品以舊換新政策繼續(xù)顯效，但部分品類增速放緩，家具/家電同比分別+18.6%/14.3%，增速環(huán)比-2.0pct/-14.4pct；文化辦公同比+14.2%，環(huán)比+0.4pct；金銀珠寶同比+16.8%，環(huán)比+8.6pct，增速連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比向好；化妝品和服裝鞋帽環(huán)比有所改善，同比分別+5.1%/+3.1%，環(huán)比+0.6pct/1.3pct。
　　投資建議
　　維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資主線一：25年Q2開(kāi)始有低基數(shù)效應(yīng)，疊加精品金飾帶動(dòng)黃金珠寶終端銷售回暖，長(zhǎng)期黃金新工藝、新設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。因國(guó)外地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)，投資者的避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步走高。建議關(guān)注：老鋪黃金、潮宏基、老鳳祥、周大生。
　　投資主線二：隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見(jiàn)效，線下銷售有望穩(wěn)步恢復(fù)。傳統(tǒng)商超掀起新一輪改革升級(jí)，回歸商品和服務(wù)，傳統(tǒng)商超在變革中摸索，調(diào)改初見(jiàn)成效，關(guān)注業(yè)績(jī)邊際改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。
　　投資主線三：當(dāng)前電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，各大電商平臺(tái)互聯(lián)互通加強(qiáng)，主流電商平臺(tái)不斷強(qiáng)化差異化戰(zhàn)略定位，開(kāi)拓錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展路徑，聚焦主業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：阿里巴巴、拼多多、京東集團(tuán)、美團(tuán)、唯品會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。婚T店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期