>> 創(chuàng)元期貨-國債周度報告：仍圍繞風險偏好和機構(gòu)行為展開交易-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 1619KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
金蕓立 |
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9月初以來，債市加速回調(diào)，債市定價邏輯仍圍繞市場風險偏好以及機構(gòu)行為展開?；久骖A期邊際改善，政策沖擊帶來機構(gòu)行為變化，以及資金面擾動下，債市初現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。從近一周國債收益率曲線表現(xiàn)看，曲線仍呈現(xiàn)較為明顯的熊陡峭特征。
事件沖擊方面，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》征求意見稿，對債基的懲罰性贖回費率設(shè)定拉高，在債市“低票息+低資本利得”的環(huán)境下，短期贖回成本的提升，加速機構(gòu)的贖回進度，放大了市場調(diào)整幅度。新規(guī)目前處于征求意見稿階段，若最終落地，對債券型基金或?qū)⑿纬奢^大影響。9月9日，債基遭遇7月24日以來的最大贖回，或反應(yīng)市場對于債基贖回費調(diào)整的擔憂正在加劇，公募基金已出現(xiàn)砸盤跡象。
從債市基本面看，債市并沒有持續(xù)走熊的基礎(chǔ)。利率的定價的錨點仍在于融資成本的高低。截至目前，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍弱于預期，銀行沖量特征明顯。從現(xiàn)實端來看，上半年信貸需求弱的現(xiàn)實沒有發(fā)生趨勢性改變。8月起，社融增速預計將有所回落，去年8月政府債發(fā)行迎來高峰期，而今年政府債發(fā)行節(jié)奏前置，8月起政府債增發(fā)空間將明顯受限，在當前社融由政府債完全帶動的情況下，預計將對社融增速形成拖累。
其次從貨幣政策端看，政策基調(diào)維持適度寬松，但短期內(nèi)缺乏主動寬松的動力。從央行態(tài)度觀察，近期央行對于資金面的呵護態(tài)度持續(xù)在線，資金面仍維持相對平穩(wěn)。
但介于短期內(nèi)央行缺乏主動寬松的動機，以及股市表現(xiàn)仍然偏強，機構(gòu)行為影響放大，債市情緒仍然謹慎。債市收益率已突破前期關(guān)鍵點位，而收益率下行空間的打開需要看到更多利多因素的落地，如增量貨幣寬松政策的落地，或央行國債買賣的重啟。短期投資者仍需謹慎，若市場開始對利空鈍化，再考慮進入久期策略的博弈。
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