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全球無(wú)人駕駛技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，客運(yùn)&貨運(yùn)場(chǎng)景雙發(fā)力
　　公司為自動(dòng)駕駛大規(guī)模量產(chǎn)和商業(yè)化落地的全球領(lǐng)導(dǎo)者，聚焦乘用車及商用車領(lǐng)域。Robotaxi方面，公司已拿到北上廣深商業(yè)化運(yùn)營(yíng)牌照，已實(shí)現(xiàn)無(wú)人化，同時(shí)，公司第七代汽車成本較上一代下降70%，截至2025年8月，公司已持有200輛第七代新車，2025年進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段；Robotruck方面，公司已進(jìn)入跨省貨運(yùn)時(shí)代，“1+N”編隊(duì)已進(jìn)入后車主駕無(wú)人測(cè)試階段。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入0.86/1.12/1.60億美元，對(duì)應(yīng)同比增速14.0%/31.5%/41.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)-2.2/-2.1/-2.0億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS 69.1/52.6/37.0倍，我們看好Robotaxi單車UE轉(zhuǎn)正后的高成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　Robotaxi賽道：公司量產(chǎn)化元年，技術(shù)&先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力公司成長(zhǎng)
　　Robotaxi為內(nèi)置L4級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)的無(wú)人共享出租車，Robotaxi產(chǎn)品服務(wù)由整車廠、L4技術(shù)供應(yīng)商和交通網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)提供，為消費(fèi)者提供出行服務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2025年全球/中國(guó)Robotaxi服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)2.9/1.6億美元，2035年全球/中國(guó)Robotaxi服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)3526/1794億美元。目前行業(yè)處于商業(yè)化初期，海外玩家由科技巨頭領(lǐng)跑，國(guó)內(nèi)玩家由創(chuàng)業(yè)公司主導(dǎo)。公司自主研發(fā)全棧式自動(dòng)駕駛技術(shù)，可適配多種車型平臺(tái)與應(yīng)用場(chǎng)景，具有技術(shù)先進(jìn)性；同時(shí)，公司已拿到北上廣深無(wú)人商業(yè)化牌照，具備至少2-3年的領(lǐng)先時(shí)間，2026年有望實(shí)現(xiàn)單車盈利，未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)萬(wàn)輛Robotaxi。
　　Robotruck賽道：公司進(jìn)入跨省貨運(yùn)時(shí)代，無(wú)人編隊(duì)加速業(yè)務(wù)進(jìn)展
　　Robotruck是指內(nèi)置自動(dòng)駕駛技術(shù)的卡車，用于公路貨運(yùn)的無(wú)人自動(dòng)駕駛卡車，Robotruck產(chǎn)品服務(wù)由整車廠、L4技術(shù)供應(yīng)商提供，為物流公司提供長(zhǎng)途貨運(yùn)服務(wù)。公司“1+N”編隊(duì)自動(dòng)駕駛方案已進(jìn)入后車主駕無(wú)人測(cè)試階段，具備成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入跨省貨運(yùn)時(shí)代具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Robotaxi鋪車進(jìn)展不及預(yù)期；監(jiān)管政策加??；硬件價(jià)格降低不及預(yù)期