>> 興業(yè)證券-龍湖集團(0960.HK)降負債降杠桿，財務(wù)風(fēng)險可控-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健，孫鐘漣 |
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2025H1業(yè)績符合預(yù)期：公司2025H1營業(yè)收入587.5億元，同比增長25.4%，其中開發(fā)業(yè)務(wù)收入454.8億元，同比增長34.7%，運營及服務(wù)收入132.7億元，同比增長1.3%，占營收22.6%。公司的歸母核心凈利潤為13.8億元，同比減少70.9%，主要由于開發(fā)業(yè)務(wù)減值以及毛利率下降導(dǎo)致，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)是公司核心利潤來源。公司保持中期派息，每股派息0.07元。公司目前仍處于降杠桿、消化歷史庫存的階段，開發(fā)業(yè)務(wù)仍然面臨壓力，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)能保持穩(wěn)健經(jīng)營。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進行中：公司2025年中期毛利率和歸母核心凈利率分別為12.6%和2.3%，分別同比減少7.9和7.8個百分點，主要由于開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率降至0.2%。運營及服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健的盈利能力，毛利率分別為77.7%和30%。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)的收入和毛利占比逐年提升，利潤率也有望改善。
購物中心保持高效運營：公司的投資物業(yè)租金收入55億元，同比增長4.9%。截至2025H1，公司在營商場個數(shù)89座，出租率保持在97%的高位水平。公司的商業(yè)運營輕重并舉，目前總項目數(shù)量達到129個，下半年分別有7個重資產(chǎn)項目和3個輕資產(chǎn)項目開業(yè)。
持續(xù)去化庫存：截至2025H1，公司土儲2840萬平米，較2024年底減少472萬平米。公司2025年上半年的合約銷售金額為350億元，同比減少31.5%，降幅收窄。
降負債降杠桿，財務(wù)風(fēng)險可控：截至2025H1，公司有息負債1698億元，較2024年底減少65億元；凈負債率51.2%，較2024年底降低0.5個百分點。公司繼續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和成本，平均融資成本降至3.58%。未來公司將繼續(xù)減少有息負債，壓降杠桿，財務(wù)風(fēng)險可控。
維持“增持”評級：公司仍然處于消化低效土地、減負債降杠桿過程中，開發(fā)業(yè)務(wù)仍然有一定壓力，但公司的運營及服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)走上正軌，能貢獻穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤，對公司的派息也有支撐，確保財務(wù)的安全性。我們預(yù)計公司2025/2026年的營業(yè)收入為1039/861億元，歸母核心凈利潤為25.8/34.8億元，我們維持公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長放緩、行業(yè)調(diào)控政策放松不及預(yù)期、流動性寬松不及預(yù)期、公司銷售不及預(yù)期、租金收入不及預(yù)期、人民幣貶值。
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