>> 中原證券-山西汾酒(600809)2025年中報點評：收入增長放緩，成本和費用升高-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
劉冉 |
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無限制-登錄即可下載 |
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山西汾酒發(fā)布2025年中報：2025年上半年，公司實現(xiàn)營收239.64億元，同比增5.35%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤85.16億元，同比增1.27%。
營收仍保持增長，增幅收斂。2025年上半年，公司營收同比增長5.35%，營收仍保持增長，但增幅較上年同期回落14.3個百分點。其中一、二季度分別錄得營收165.23億元、74.41億元，同比增7.72%和0.45%，分別同比回落13.22和16.61個百分點，兩個季度的營收增速均大幅下降。
成本升高，毛利率下滑。2025年上半年，公司的營業(yè)成本同比增5.53%，較同期收入高出0.18個百分點，相比上年同期（-1.97個百分點）本期的成本紅利消退，表現(xiàn)為在收入增長乏力的情況下成本卻相對升高。由于成本相對升高，本期公司的毛利率同比下降0.04個百分點至76.65%。
費用率上升，凈利率下降。2025年上半年，公司的期間費用率同比上升1.03個百分點，其中銷售費率上升1.15個百分點。本期的銷售費用同比增加19.1%，高出收入13.75個百分點，銷售投入的邊際效果弱化。銷售費用中，人員的工資福利同比增加19.14%，廣告投入增加17.33%，是顯著增加的兩個部分。由于毛利率下滑而費用率升高，本期的凈利率同比下降1.47個百分點至35.57%。
投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益為10.34元、10.71元和11.61元，參照9月16日收盤價208.39元，對應(yīng)的市盈率分別為20.15倍、19.46倍和17.95倍，下調(diào)公司評級為“謹慎增持”。
風險提示：銷售增長大幅放緩；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉，盈利水平趨勢性下行；成本和費用升高。
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