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核心觀點(diǎn)
　　今年7月以來，經(jīng)過一輪科技主線行情之后，行業(yè)輪動(dòng)速度有所回落，但從近10年水位來看，行業(yè)輪動(dòng)速度依然處于歷史中位水平。我們基于獨(dú)家的宏觀友好度指標(biāo)體系構(gòu)建出行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力指標(biāo)，該指標(biāo)與行業(yè)輪動(dòng)速度的相關(guān)性為0.7、解釋力度較強(qiáng)。展望四季度，行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)將波動(dòng)略升，行業(yè)輪動(dòng)速度低于2024年、但高于2021年，整體可能維持中等水平，結(jié)構(gòu)性行情預(yù)期延續(xù)的背景下相對(duì)偏均衡的配置策略或?yàn)楦鼉?yōu)選擇。
　　當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)速度處于歷史中位水平
　　我們基于中信30個(gè)一級(jí)行業(yè)滾動(dòng)累計(jì)超額收益率（相對(duì)萬得全A）構(gòu)建出行業(yè)輪動(dòng)速度指標(biāo)。今年7月以來，經(jīng)過一輪科技主線行情之后，行業(yè)輪動(dòng)速度有所下降，市場(chǎng)一致性預(yù)期逐步強(qiáng)化。從近10年水位來看，當(dāng)前指標(biāo)處于50%分位附近，暗含行業(yè)輪動(dòng)速度處于中等水平。
　　基于宏觀友好度體系構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力指標(biāo)
　　我們構(gòu)建出描繪行業(yè)輪動(dòng)速度的宏觀環(huán)境指標(biāo)：行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力=（CN金融周期友好度–CN庫(kù)存周期友好度）–US宏觀友好度E。中國(guó)金融周期友好度與行業(yè)輪動(dòng)速度正相關(guān)，即流動(dòng)性環(huán)境越好、分母驅(qū)動(dòng)作用越強(qiáng)，更易受到交易行為和情緒影響，行業(yè)輪動(dòng)速度越快。中國(guó)庫(kù)存周期友好度與行業(yè)輪動(dòng)速度負(fù)相關(guān)，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度越低迷，越難尋找分子端定價(jià)線索，分母端定價(jià)相對(duì)占優(yōu)，行業(yè)輪動(dòng)速度越快。美股宏觀友好度與行業(yè)輪動(dòng)速度負(fù)相關(guān)，即美國(guó)宏觀環(huán)境越好，全球投資者情緒越樂觀、風(fēng)偏相對(duì)較高、投資久期較長(zhǎng)，行業(yè)輪動(dòng)速度相對(duì)較低。
　　2013年12月至2025年8月，中國(guó)金融周期-庫(kù)存周期與行業(yè)輪動(dòng)速度的相關(guān)性超過0.6，美股宏觀友好度與行業(yè)輪動(dòng)速度的相關(guān)性接近-0.6。經(jīng)過合成之后的行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力與行業(yè)輪動(dòng)速度的相關(guān)性為0.7，截至8月行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力處于歷史中位。
　　四季度行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力波動(dòng)略升，行業(yè)輪動(dòng)速度或維持中等水平
　　基于彭博宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)金融周期、庫(kù)存周期友好度均有不同程度上升，美股宏觀友好度或?qū)⒃诮鹑谥芷趯捤珊蛶?kù)存周期回暖的帶動(dòng)下小幅抬升。綜合而言，四季度行業(yè)輪動(dòng)宏觀驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)將波動(dòng)略升，行業(yè)輪動(dòng)速度低于2024年、但高于2021年，整體可能維持中等水平，結(jié)構(gòu)性行情預(yù)期延續(xù)的背景下相對(duì)偏均衡的配置策略或?yàn)楦鼉?yōu)選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相關(guān)關(guān)系可能出現(xiàn)變化；模型設(shè)計(jì)具有一定主觀性。