>> 中信建投-深信服(300454)云業(yè)務(wù)持續(xù)高增，AICP平臺(tái)助力客戶(hù)低成本AI部署-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
應(yīng)瑛 |
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核心觀點(diǎn)
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.09億元，同比增長(zhǎng)11.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.28億元，同比縮窄61.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.59億元，同比縮窄60.44%。截至2025年上半年，公司合同負(fù)債達(dá)16.92億元，同比增長(zhǎng)21.87%，或?qū)楹罄m(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。同時(shí)公司積極推出新產(chǎn)品，有望持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為82.71/94.33/109.34億元，同比分別增長(zhǎng)9.99%/14.04%/15.92%，歸母凈利潤(rùn)為3.96/5.35/6.96億元，同比分別增長(zhǎng)101.33%/34.96%/30.02%，對(duì)應(yīng)PE 134/99/76倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.09億元，同比增長(zhǎng)11.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.28億元，同比縮窄61.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.59億元，同比縮窄60.44%。
簡(jiǎn)評(píng)
控費(fèi)效果顯著，2020年來(lái)首次單Q2盈利。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.09億元，同比增長(zhǎng)11.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比縮窄61.54%。2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.47億元，同比增長(zhǎng)4.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增長(zhǎng)121.30%，為2020年以來(lái)首次單Q2盈利。2025上半年，公司毛利率62.09%，同比提高0.75pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)-6.04/-1.88/-7.19/-0.10pct，控費(fèi)效果顯著；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.35億元，同比縮窄75.93%；合同負(fù)債16.92億元，同比增長(zhǎng)21.87%
網(wǎng)安基本觸底，云業(yè)務(wù)維持高增，各行業(yè)客戶(hù)均逐步復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)看，2025上半年公司網(wǎng)安產(chǎn)品收入14.35億元，同比下降2.61%，占收入比重47.68%，客戶(hù)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全的投入仍相對(duì)謹(jǐn)慎，但公司重點(diǎn)培育的融合GPT能力的XDR、MSS等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)增速較快。云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施收入13.95億元，同比提高26.15%，占收入比重提升至46.36%，其中以超融合為代表的SDDC產(chǎn)品線保持20%以上增速，托管云、EDS等需求持續(xù)旺盛。信銳網(wǎng)科收入1.79億元，同比下滑25.53%，國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)以及交換機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈。分客戶(hù)看，公司企業(yè)/政府及事業(yè)單位/金融及其他行業(yè)客戶(hù)收入分別同比增長(zhǎng)6.61%/16.98%/11.23%，均處于恢復(fù)階段。
支持顯卡1%級(jí)別切分，AICP助力客戶(hù)低成本部署模型。2025年2月，公司發(fā)布HCI+AICP新一代超融合解決方案，目前已適配DeepSeek、Qwen、LLAMA等各類(lèi)最新大模型及豐富的小模型，支持統(tǒng)一運(yùn)維管理的同時(shí)，也支持從外部上傳自定義大小模型服務(wù)，為用戶(hù)提供低門(mén)檻AI平臺(tái)部署方案。其中，在AI創(chuàng)新平臺(tái)的最新版本中，公司能通過(guò)vGPU支持1%級(jí)別的顯卡切分，大幅提升顯卡資源利用率，極大程度節(jié)省客戶(hù)成本。隨著公司AICP平臺(tái)逐步向SMB客戶(hù)滲透，有望進(jìn)一步帶動(dòng)HCI業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議：截至2025年上半年，公司合同負(fù)債達(dá)16.92億元，同比增長(zhǎng)21.87%，或?qū)楹罄m(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。同時(shí)公司積極推出新產(chǎn)品，有望持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為82.71/94.33/109.34億元，同比分別增長(zhǎng)9.99%/14.04%/15.92%，歸母凈利潤(rùn)為3.96/5.35/6.96億元，同比分別增長(zhǎng)101.33%/34.96%/30.02%，對(duì)應(yīng)PE 134/99/76倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）市場(chǎng)需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)：近兩年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所波動(dòng)，上游客戶(hù)IT投入謹(jǐn)慎，市場(chǎng)需求疲軟，給公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)帶來(lái)較大挑戰(zhàn)與困難，進(jìn)而影響企業(yè)的健康發(fā)展；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：近兩年隨著合規(guī)需求對(duì)網(wǎng)安行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力量減弱，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)逐漸進(jìn)入紅海，眾多廠商為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛采取價(jià)格戰(zhàn)策略，以致行業(yè)整體利潤(rùn)水平下降，無(wú)力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)高度同質(zhì)化；（3）供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)：受?chē)?guó)際形勢(shì)和上游廠商的戰(zhàn)略調(diào)整影響，包括內(nèi)存、SSD、HDD在內(nèi)的各類(lèi)原材料出現(xiàn)緊缺和價(jià)格上漲的局面，導(dǎo)致上游公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)不斷上漲，以致公司報(bào)告期內(nèi)硬件采購(gòu)成本顯著上升。
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