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事件：近日，公司發(fā)布25年中報(bào)。25H1，公司收入30.09億元，同比增長11.16%；歸母凈利潤為-2.28億元，同比大幅減虧。其中，Q2單季度歸母凈利潤2198萬元，扭虧為盈，業(yè)績超出預(yù)期。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)高景氣。根據(jù)公司公告，25H1，云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施收入13.95億元，同比增長26.15%，成為核心增長動力。一方面，博通收購Vmvare之后，強(qiáng)推訂閱模式引發(fā)客戶流失。公司在替代方案上全面對標(biāo)Vmvare，零習(xí)慣改造。HCI國產(chǎn)替代窗口打開，深信服市場份額提升，根據(jù)公司公告，25Q1市占率25.1%，位居中國超融合市場首位。另一方面，以DeepSeek為代表的開源大模型點(diǎn)燃了政企客戶本地化部署AI的需求。公司前瞻性地推出AICP智算平臺及“HCI+AICP新一代超融合”解決方案，在現(xiàn)有超融合集群上僅增加少量GPU節(jié)點(diǎn)，即可高效、低成本地部署和運(yùn)行大模型，單位算力成本較傳統(tǒng)方案顯著下降，同時(shí)具備異構(gòu)算力管理優(yōu)勢，有望為云業(yè)務(wù)打開新的增長空間。
　　安全業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)公司公告，25H1，安全收入14.35億元，同比增長2.61%。公司堅(jiān)定執(zhí)行“AIFirst”戰(zhàn)略，自研的安全GPT已成為安全業(yè)務(wù)的技術(shù)內(nèi)核。通過融合DeepSeek-R1等模型能力，安全GPT在釣魚郵件檢測、數(shù)據(jù)安全、威脅溯源等場景的實(shí)戰(zhàn)效果大幅提升。
　　降本增效成效顯著，現(xiàn)金流大幅改善。根據(jù)公司公告，25H1，公司研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用分別同比下降8.91%、3.24%、18.63%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.35億元，較去年同期的-9.77億元大幅改善，主要系銷售回款增加及采購支出減少所致。
　　國際化戰(zhàn)略成果初顯。根據(jù)公司公告，25H1，海外市場收入2.54億元，同比增長35.33%，公司通過海外渠道拓展、本地化服務(wù)和產(chǎn)品輸出，并利用AI技術(shù)提升競爭力，在中東、亞太等重點(diǎn)區(qū)域深化布局，為未來增長開辟了新的空間。
　　投資分析意見：維持“買入”評級。預(yù)計(jì)AI能力升級的一朵云有望上攻更多大客戶。Vmvare強(qiáng)推訂閱，云業(yè)務(wù)有望持續(xù)超預(yù)期。公司25Q2已經(jīng)扭虧，上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)25-27收入預(yù)測值82.83/91.73/102.37億元（前值82.50/91.13/101.42億元），歸母凈利潤預(yù)測值4.12/5.42/7.52億元（前值3.72/5.17/6.96億元）。25Q2扭虧，可視為經(jīng)營拐點(diǎn)信號，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢；安全與云計(jì)算業(yè)務(wù)競爭加大；頭部客戶突破緩慢等。