>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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pdf 共78頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
美國(guó)上周首申失業(yè)金人數(shù)大幅回落，創(chuàng)近四年來(lái)最大降幅
觀點(diǎn)分享：
據(jù)美國(guó)勞工部周四公布的數(shù)據(jù)，截至9月13日的一周，美國(guó)當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為23.1萬(wàn)人，預(yù)期24萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人。該數(shù)據(jù)從此前一周的異常高位大幅回落，重新回到四年來(lái)的正常區(qū)間。盡管首次申請(qǐng)人數(shù)回落，持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)仍維持在190萬(wàn)人這一關(guān)鍵水平之上。這一數(shù)據(jù)反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)雜狀況——新增失業(yè)人數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，但現(xiàn)有失業(yè)人員重新就業(yè)的難度增加。本周的回落主要反映了德州地區(qū)異常數(shù)據(jù)的正?；?。數(shù)據(jù)顯示，德州上周從申請(qǐng)人數(shù)增幅最大的州轉(zhuǎn)為降幅最大的州。這種異常波動(dòng)據(jù)信與德州教育系統(tǒng)的季節(jié)性人事變動(dòng)有關(guān)。盡管重回正常區(qū)間，但正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率政策后的新聞發(fā)布會(huì)上指出的，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現(xiàn)出不尋常的平衡狀態(tài)，“平衡是因?yàn)楣┬桦p方都大幅下降。我們現(xiàn)在看到失業(yè)率正在上升”。
所長(zhǎng)首推
集運(yùn)指數(shù)（歐線）：10承壓運(yùn)行；12、02寬幅震蕩。對(duì)于2510合約，39~41周表價(jià)中樞或跌至1450~1500美元/FEU區(qū)間，折SCFIS指數(shù)約在1015~1050點(diǎn)附近（±30點(diǎn)），基本奠定了2510合約前兩期交割結(jié)算價(jià)的水平；HPL-SPOT 10月下旬上調(diào)200美元/FEU，42周運(yùn)費(fèi)走勢(shì)面臨不確定性；綜合考慮，2510合約交割結(jié)算價(jià)大概率位于1100點(diǎn)以內(nèi)。對(duì)于2512合約，船司或多次出現(xiàn)喊漲11月~12月運(yùn)費(fèi)的行為，我們認(rèn)為歐線的季節(jié)性特征不容忽視，但相比去年，今年旺季12月也存在2個(gè)利空因素：①2026年春節(jié)偏晚或?qū)е仑浟糠逯递^去年有所延后；②運(yùn)力過(guò)剩壓力逐年加大，運(yùn)價(jià)中樞相較上半年下移或是大概率事件；故2512合約不宜過(guò)分高估，建議以寬幅震蕩思路對(duì)待。對(duì)于2602合約，2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個(gè)月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），02合約不一定貼水12合約。策略上，中長(zhǎng)期考慮逢低介入02-04正套和12-04正套。
國(guó)債期貨：短期或有小幅回暖，但仍維持震蕩偏空觀點(diǎn)（從中期策略會(huì)六月底開(kāi)始未改變）。弱勢(shì)震蕩行情下，擇機(jī)逢高套保、正套、做多跨期。
三層因素導(dǎo)致國(guó)債期貨走勢(shì)持續(xù)偏弱。首先，今年政策導(dǎo)向"重股輕債＂，央行持續(xù)嚴(yán)防資金空轉(zhuǎn)，財(cái)政部恢復(fù)征收部分債券利息增值稅、股市情緒的持續(xù)維護(hù)以及潛在的反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)均使得過(guò)去的趨勢(shì)性多頭持倉(cāng)退潮，盡管降息預(yù)期仍存，但市場(chǎng)已形成短久期有韌性，長(zhǎng)久期大幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。其次，PPI年中同比為年內(nèi)低點(diǎn)已確認(rèn)，反內(nèi)卷持續(xù)下，商品價(jià)格環(huán)比有所改善，通脹預(yù)期盡管不會(huì)迅速大幅走強(qiáng)但已邊際轉(zhuǎn)暖，改變了中長(zhǎng)久期債券定價(jià)邏輯。最后，從機(jī)構(gòu)資管贖回到自營(yíng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向再到居民財(cái)富搬家的負(fù)反饋路徑方興未艾，在偏弱的宏觀基本面下演繹較慢，仍處在一二階段交界處。綜上，未來(lái)半年，債市或存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。系統(tǒng)性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)或要等到下一輪的基本面高點(diǎn)。維持震蕩偏空觀點(diǎn)（從中期策略會(huì)六月底開(kāi)始未改變）。弱勢(shì)震蕩行情下，擇機(jī)逢高套保、正套、做多跨期。
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