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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元，同比-39.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比-90.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.27億元，由盈轉(zhuǎn)虧。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.66億元，同比-42.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比-91.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.04億元，由盈轉(zhuǎn)虧。
　　評(píng)論：
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，外貿(mào)出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)，公司堅(jiān)定推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（1）直營(yíng)工程渠道戰(zhàn)略收縮：為控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)控制直營(yíng)工程業(yè)務(wù)規(guī)模，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，同比51.46%。（2）代理經(jīng)銷與加盟服務(wù)渠道成增長(zhǎng)新動(dòng)能：截至2025年6月30日，公司擁有代理經(jīng)銷商7萬(wàn)余家。同時(shí)，加盟服務(wù)業(yè)務(wù)模式通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張，25H1實(shí)現(xiàn)加盟服務(wù)收入0.66億元，延續(xù)了快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（3）外貿(mào)出口渠道加速布局：公司將外貿(mào)作為未來(lái)核心業(yè)務(wù)之一，通過(guò)在沙特、香港等地設(shè)立子公司，深化中東等海外市場(chǎng)開拓，有望保持快速增長(zhǎng)。
　　盈利能力短期承壓，費(fèi)用控制有待規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。1）25H1，公司毛利率為17.6%，同比-3.5pct，主要系營(yíng)收規(guī)模下滑導(dǎo)致固定成本攤銷增加，以及為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)部分產(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)整所致。2）費(fèi)用端，期間費(fèi)用率有所上升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.7%/4.7%/3.8%/1.6%，同比+1.3/+1.7/+0.7/+1.1pct，主要受營(yíng)收規(guī)模下降影響。綜合來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.2%，同比-6.1pct。
　　投資建議：短期業(yè)績(jī)承壓，渠道轉(zhuǎn)型和新業(yè)務(wù)開拓穩(wěn)步推進(jìn)。行業(yè)調(diào)整階段，公司短期業(yè)績(jī)承壓，隨著后續(xù)渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、非住宅及海外等新業(yè)務(wù)的積極開拓，經(jīng)營(yíng)端有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為0.7/0.9/1.0億元，對(duì)應(yīng)PE為38/29/26X。根據(jù)DCF法，給予公司目標(biāo)價(jià)17.9元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求；原材料價(jià)格波動(dòng)；新渠道和新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。