>> 甬興證券-越疆(2432.HK)點(diǎn)評(píng)：越疆載質(zhì)，信通四方-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉荊,應(yīng)豪 |
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核心觀點(diǎn)
全球領(lǐng)先的協(xié)作機(jī)器人開發(fā)商，持續(xù)快速發(fā)展：越疆科技是全球領(lǐng)先的專業(yè)從事協(xié)作式機(jī)器人開發(fā)、制造及商業(yè)化的企業(yè)之一。根據(jù)灼識(shí)咨詢，以2023年的出貨量計(jì)，越疆在全球協(xié)作機(jī)器人行業(yè)中排名前二，全球份額為13%；并在中國(guó)協(xié)作機(jī)器人行業(yè)排名第一。憑借公司自有全棧機(jī)器人開發(fā)技術(shù)以及關(guān)鍵部件的自研設(shè)計(jì)及開發(fā)，其在負(fù)載能力、轉(zhuǎn)軸及使用場(chǎng)景方面提供協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品組合，可滿足客戶在各種場(chǎng)景的不同需求。由于其有助于提升生產(chǎn)力、靈活度及質(zhì)量，協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)。全球協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2023年的1039.5百萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2028年的4950.0百萬(wàn)美元，復(fù)合增長(zhǎng)率36.6%。公司持續(xù)通過技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品和應(yīng)用創(chuàng)新、全球化布局、資本運(yùn)作等維度實(shí)現(xiàn)發(fā)展。
創(chuàng)始人股權(quán)相對(duì)集中，管理層行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富：根據(jù)公司公告，截至2024年12月31日，劉培超通過個(gè)人及受控法團(tuán)權(quán)益公司合計(jì)持有公司27.97%總股本，郎需林通過個(gè)人及受控法團(tuán)權(quán)益公司合計(jì)持有公司1.99%總股本。劉培超為公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，于機(jī)器人行業(yè)擁有10年經(jīng)驗(yàn)，獲得山東大學(xué)機(jī)械工程碩士學(xué)位。公司管理層均有豐富的行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。
高研發(fā)投入推動(dòng)產(chǎn)品在多行業(yè)的廣泛落地：公司憑借研發(fā)能力保持其在全球協(xié)作機(jī)器人的領(lǐng)先地位。公司是全球行業(yè)中少數(shù)擁有全棧技術(shù)的參與者之一，覆蓋協(xié)作機(jī)器人開發(fā)整個(gè)環(huán)節(jié)，包括協(xié)作機(jī)器人設(shè)計(jì)與制造、關(guān)鍵部件開發(fā)、控制系統(tǒng)開發(fā)、關(guān)鍵算法制定與迭代、針對(duì)不同任務(wù)的多功能協(xié)作機(jī)器人部署以及AI功能開發(fā)。其擁有的自有柔性電子皮膚技術(shù)以及AI賦能平臺(tái)X-Trainer進(jìn)一步增強(qiáng)了其產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2024年12月，公司已組建一支由140名機(jī)器人行業(yè)的行業(yè)專家及高級(jí)工程師組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總數(shù)的25%以上。截至2024年底，公司已推出4個(gè)系列共27款機(jī)器人，相關(guān)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用于汽車、3C電子、新能源、金屬加工、食品飲料、醫(yī)療健康、科研教育、新零售、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。按類型來看，公司產(chǎn)品分為六軸協(xié)作機(jī)器人、四軸協(xié)作機(jī)器人、復(fù)合機(jī)器人及具身智能協(xié)作機(jī)器人；其中六軸協(xié)作機(jī)器人除應(yīng)用于成熟廣泛的工業(yè)場(chǎng)景外，還實(shí)現(xiàn)了手術(shù)機(jī)器人、艾灸按摩等新場(chǎng)景落地。
持續(xù)升級(jí)人形機(jī)器人產(chǎn)品的多場(chǎng)景應(yīng)用：據(jù)證券時(shí)報(bào)，越疆在2025年8月的世界機(jī)器人大會(huì)上發(fā)布全新一代具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品DOBOTAtom II，其具備先進(jìn)的上下肢協(xié)同控制能力與瞬間反應(yīng)速度，以及操作能力全面升級(jí)，推進(jìn)行業(yè)領(lǐng)先的具身智能技術(shù)多場(chǎng)景應(yīng)用落地。同時(shí)，越疆推出“機(jī)械臂+人形+多足”具身智能平臺(tái)多形態(tài)機(jī)器人產(chǎn)品，覆蓋工業(yè)、商用、科研教育、家庭陪伴等多場(chǎng)景應(yīng)用。目前，越疆的具身智能機(jī)器人應(yīng)用已獲得全球頭部客戶的多場(chǎng)景應(yīng)用驗(yàn)證，覆蓋產(chǎn)學(xué)研全鏈路和工業(yè)、商業(yè)、家庭服務(wù)全場(chǎng)景，包括與騰訊RoboticsX實(shí)驗(yàn)室、上海人工智能實(shí)驗(yàn)室、達(dá)摩院等權(quán)威學(xué)術(shù)與研發(fā)機(jī)構(gòu)達(dá)成深度合作；得到了馬扎克、ASKA、Aurotek、AIKorea等國(guó)際工業(yè)與商業(yè)巨頭的選擇；更與韓國(guó)ALTA、西班牙CampuStore、合椿機(jī)電等全球客戶伙伴網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建商業(yè)化應(yīng)用落地。越疆依托十年協(xié)作機(jī)器人全球部署9萬(wàn)臺(tái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了覆蓋全球100+國(guó)家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，將有效加速具身智能機(jī)器人的全球化場(chǎng)景應(yīng)用落地。
業(yè)績(jī)持續(xù)改善，基本面穩(wěn)步向好：公司于8月28日披露2025年中期業(yè)績(jī)。受益于公司六軸協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)，2025年上半年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)27.08%至1.53億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄至0.23億元，毛利率同比提升3.11pct至46.98%（剔除存貨減值影響毛利率穩(wěn)定維持在49.4%）。2025年上半年，盡管面臨復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及關(guān)稅與貿(mào)易政策方面的不確定性，公司以“協(xié)作機(jī)器人智能化升級(jí)+具身智能機(jī)器人創(chuàng)新”雙輪戰(zhàn)略為引擎，在產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新方面實(shí)現(xiàn)突破，并保持了業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議
首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。我們看好協(xié)作機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展前景以及越疆作為行業(yè)龍頭的持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)；我們看好公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，以高研發(fā)投入推動(dòng)多行業(yè)應(yīng)用落地；我們也看好公司在具身智能領(lǐng)域的布局和推進(jìn)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為5.16/7.03/9.49億元，經(jīng)調(diào)整溢利凈額分別為-0.38/0.03/0.63億元。對(duì)應(yīng)9月17日收盤價(jià)57.9港幣/股，2026年P(guān)S為31.8倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；具身智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用落地進(jìn)展緩慢風(fēng)險(xiǎn)。
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