>> 東吳證券-起底存款“搬家”：儲蓄進入股市仍在起步-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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核心觀點：從一般性存款向非銀存款轉(zhuǎn)化的貢獻看，居民和企業(yè)存款“搬家”和銀行同業(yè)業(yè)務共同推動非銀存款增加，從存款“搬家”驅(qū)動看，居民部門定期存款或是2025年7月至8月“資金入市”的主力，2025年以來存款“搬家”更多表現(xiàn)為定期存款“活期化”，并且2025年至2026年定期存款仍處于活期化高峰期，存款資金的具體流向還取決于風險偏好的變化，若股票市場賺錢效應繼續(xù)提升，偏股型基金和混合型基金收益率相比理財產(chǎn)品收益率優(yōu)勢繼續(xù)提升，定期存款“活期化”或推動資金增配權(quán)益類資產(chǎn)，帶動股市流動性進一步向好。
2025年以來非銀金融機構(gòu)存款因何擴張：2025年7月至8月非銀存款連續(xù)增加，除卻居民和企業(yè)存款“搬家”之外，銀行同業(yè)業(yè)務也是非銀存款擴張的引擎。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表拆解非銀存款來看，2025年7月至8月非銀存款超季節(jié)性增加3.03萬億：（1）傳統(tǒng)意義上的居民和非金融企業(yè)存款“搬家”貢獻1.42萬億；（2）債券投資等銀行體系同業(yè)業(yè)務（包括同業(yè)存單發(fā)行）擴張貢獻1.18萬億；（3）未納入廣義貨幣統(tǒng)計口徑的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等居民和企業(yè)存款合計貢獻1,033億元。
2025年以來存款“搬家”更多表現(xiàn)為定期存款“活期化”。從銀行資產(chǎn)負債表來看，居民部門存款是一般性存款向非銀存款轉(zhuǎn)化的主力，結(jié)合銀行信貸收支表，在貢獻比例上，居民部門定期存款或是“資金入市”的主力，2025年7月至8月居民活期存款和定期存款分別超季節(jié)性減少4,446億元和8,426億元，而非金融企業(yè)活期和定期存款則分別超季節(jié)性減少1,219億元和3,156億元。
2025年至2026年將迎來高息定期存款的到期高峰、定期存款“活期化”或繼續(xù)主導一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀存款。從非金融企業(yè)和居民部門新增定期存款的絕對規(guī)模來看，2022年至2023年期間是存款定期化的高峰，隨著2025年二季度再度落地“降準降息”以及風險資產(chǎn)預期回報率上升，居民超額定期存款從6月末開始進入釋放期，2025年7月至8月合計減少4,801億元，然而大規(guī)模的定期存款活期化或存款“搬家”高潮或尚未到來。
2025年至2026年還有多少定期存款“活化”潛力：居民和企業(yè)定期存款從2025年二季度開始進入到期高峰。（1）從2021年至2024年合計增加的66.54萬億元定期存款絕對額看，推測在2025年和2026年分別有22.28萬億元和9.4萬億定期存款到期，單就2025年而言，三季度和四季度分別有5.24萬億和1.66萬億定存到期；（2）從居民和非金融企業(yè)“超額”定期存款來看，2021年至2024年合計增加有66.54萬億元定期存款，在2025年和2026年大約分別有11.08萬億元和4.05萬億超額定期存款到期，2025年三季度和四季度分別有約2.13萬億和約2.81萬億超額定存到期。
風險提示：（1）財政政策節(jié)奏超預期，2025年政府債券融資節(jié)奏與貨幣政策寬松節(jié)奏形成“時間差”，或帶來利率超預期幅度的調(diào)整；（2）更加積極的財政政策若推升通脹率、推動經(jīng)濟復蘇進程加快，或重現(xiàn)2009年至2010年貨幣政策前瞻性靈活轉(zhuǎn)向的風險；（3）居民和企業(yè)的風險偏好存在不確定性，導致商業(yè)銀行“降負債成本”的政策效應待觀察
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