>> 東吳證券-宏觀點評：2025年9月FOMC會議點評，9月FOMC，重啟降息-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：9月FOMC如期降息25bps，點陣圖指引年內(nèi)還有2次降息，基本符合預(yù)期，但同時指引明年還有額外1次降息，相比市場預(yù)期明顯偏鷹。發(fā)布會上Powell對于就業(yè)和通脹的觀點與8月Jackson Hole會議基本一致，沒有太多增量的鴿派信息，反而對于未來政策利率路徑的表態(tài)偏鷹，因此大類資產(chǎn)走勢反復(fù)，美元指數(shù)&美債利率走出V型、黃金先漲后跌、美股震蕩。向前看，我們認(rèn)為交易主線將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲獨(dú)立性，美聯(lián)儲將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。對于市場而言，政治壓力裹挾下更多的降息與美元信用風(fēng)險的走闊，對應(yīng)2年美債利率與美元指數(shù)的下行，10年美債利率的下行則將因期限溢價的走闊而受阻。
FOMC聲明：如期降息25bps，天平從通脹上行風(fēng)險轉(zhuǎn)向增長下行風(fēng)險。9月FOMC會議如期將政策利率下調(diào)25bps至[4.0,4.25]%，聲明相比7月會議的變化體現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)就業(yè)的下行風(fēng)險，新增“就業(yè)增長有所放緩，失業(yè)率有所抬升”，“就業(yè)前景的下行風(fēng)險在增大”，“通脹有所上行”等表述，這與近期的非農(nóng)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)的變化相符合。因此，“鑒于風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變（in light of the shift in the balance of risks）”，F(xiàn)OMC決定下調(diào)政策利率25bps。新就職美聯(lián)儲理事Miran投下反對票，認(rèn)為應(yīng)降息50bps。
點陣圖：年內(nèi)還有2次降息。點陣圖對于2025-2027年的政策利率指引均向下平移25bps，即預(yù)期今年3次、明年與后年各1次降息，新增2028年利率指引政策利率在[3.0,3.25]%不變。①2025年：預(yù)期全年0-1-2-3-6次降息的委員分別為1-6-2-9-1人；推測剛?cè)肼毜腗iran指引全年6次降息，即9月開始應(yīng)連續(xù)三次50bps/次的降息。②2026-2028年：預(yù)計到2026年累計降息2-3-4-5-6-7次的人數(shù)分別為2-6-2-4-3-2人，中值為4次，對應(yīng)政策利率區(qū)間[3.25,3.50]%，即預(yù)測2026年僅額外降息一次；預(yù)計至2027年降息至[3.0,3.25]%；此外，新增2028年政策利率指引，認(rèn)為2028年將不再降息?？傮w來看，點陣圖對未來3年的降息指引分布更加離散。③長期政策利率：預(yù)期長期政策利率持平3.0%，且分布的離散性顯示對長期利率預(yù)測仍存在高度不確定性。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測：預(yù)期更多降息將抬升增長與通脹。①產(chǎn)出：將2025Q4至2027Q4的GDP同比增長預(yù)測分別上調(diào)0.2pct、0.2 pct、0.1 pct至1.6%、1.8%、1.9%，新增2028Q4預(yù)測為1.8%，即預(yù)期未來幾年美國經(jīng)濟(jì)增長將在1.8%的長期均衡水平附近波動；同時，下調(diào)2026、2027年失業(yè)率各0.1 pct至4.4%、4.3%。這一調(diào)整顯示美聯(lián)儲預(yù)期降息將提振經(jīng)濟(jì)增長。②通脹：相比6月，僅對明年通脹預(yù)測有所調(diào)整，將2026Q4 PCE和核心PCE預(yù)測值由2.4%上調(diào)至2.6%。③風(fēng)險：對預(yù)測不確定性和風(fēng)險的評估顯示，美聯(lián)儲認(rèn)為未來GDP的下行風(fēng)險邊際緩釋，但失業(yè)率的下行風(fēng)險邊際強(qiáng)化；通脹上行風(fēng)險較此前邊際緩釋。
發(fā)布會：增量鴿派信息不多，對利率前景表態(tài)偏鷹，給市場預(yù)期潑冷水。①增長前景方面，強(qiáng)調(diào)就業(yè)的下行風(fēng)險，增量信息不多。Powell在發(fā)布會上表示，就業(yè)需求明顯放緩；勞務(wù)市場供需雙弱，而不僅僅是移民因素造成；就業(yè)的下行風(fēng)險已經(jīng)上升，由于招聘率降低，如果裁員率上升，則會迅速推高失業(yè)率，這是政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變的原因之一；就業(yè)的盈虧平衡增長率正在下降。同時，Powell表示，家庭部門狀況仍然良好，消費(fèi)穩(wěn)健，因此經(jīng)濟(jì)活動的整體狀況維持平穩(wěn)。②通脹前景方面，再次表示關(guān)稅的影響是一次性的。Powell認(rèn)為現(xiàn)在通脹的上行壓力小于4月份；關(guān)稅對核心商品通脹產(chǎn)生影響，但是一次性的，爆發(fā)持續(xù)性通脹的概率不大；預(yù)計對核心PCE通脹的影響在0.3-0.4個百分點?？傮w來看，Powell對于增長和通脹的看法與8月Jackson Hole會議上的觀點保持一致，沒有太多鴿派的增量信息。③貨幣政策方面，Powell的表態(tài)相較于市場預(yù)期更為鷹派，表示不認(rèn)為會快速降息（don't feel need to move quicklyon rates）；不認(rèn)可市場對于未來利率路徑的預(yù)期，或暗示當(dāng)前市場對于2026年政策利率降至2.9%的預(yù)期過于樂觀；同時，Powell表示此次降息可視為“風(fēng)險管理”降息；本次會議沒有廣泛地討論降息50bps。
市場反應(yīng)與展望：美聯(lián)儲從Data-Dependent到Trump-Dependent。9月FOMC前，交易員定價全年2.7次降息，到2026年底累計5.7次降息。會議期間，市場首先交易2025年點陣圖更鴿派的指引，隨后交易2026年更鷹派的指引和發(fā)布會上Powell偏鷹派的表態(tài)。大類資產(chǎn)走勢反復(fù)，美元指數(shù)&美債利率走出V型，黃金先漲后跌，美股幾經(jīng)震蕩后小幅上漲。向前看，美聯(lián)儲將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。當(dāng)前美聯(lián)儲7名理事已有3名特朗普親信（Waller、Bowman、Miran），12名地方聯(lián)儲主席將在2026年2月底迎來重選，任命需理事會多數(shù)票通過。若正在爭議中的理事Lisa Cook在此前被換掉，則特朗普將掌握美聯(lián)儲理事會的多數(shù)席位，將對地方聯(lián)儲人士任命產(chǎn)生更大影響。而隨著2026年5月主席換人，特朗普或?qū)⒃诶硎聲碛?名親信，對美
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