>> 東吳證券-每周宏觀經濟和資產配置研判-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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國內宏觀觀點：
8月內外需求均有所走弱，供給調整滯后于需求，使得短期供給強、需求弱的格局有所強化。具體來看，內需中投資連續(xù)兩個月當月同比負增長，社零增速自5月來持續(xù)下行，外需在持續(xù)超預期后，8月也開始回落；與需求端全面走弱不同的是，經濟供給雖然也有小幅下行，但整體仍然維持高位，工業(yè)和服務業(yè)生產增速都在5%以上。往后看，當前供給跟需求的背離會帶來三個結果，一是GDP增速更靠近供給數(shù)據，預計Q3仍在5%附近，更強的經濟數(shù)據下，年內宏觀政策可能更有定力，除了即將落地的政策性金融工具外，其他穩(wěn)增長政策可能節(jié)奏偏慢。二是供給強于需求，導致價格壓力加大，可能會影響反內卷政策提升物價的效果。三是供給和需求的背離不可持續(xù)，從以往經驗來看，如果需求不能走強，那么供給會跟隨需求下行，四季度GDP的壓力會大于三季度。
海外宏觀觀點：
8月公布的CPI環(huán)比雖略超預期，但結構細節(jié)顯示關稅帶來的通脹壓力趨緩且服務通脹偏弱，進一步鎖定9月25bps的降息，關注9月點陣圖指引全年2次與3次降息的票委分布。9月FOMC后，特朗普將很快提名下一任美聯(lián)儲主席，并于11月舉辦聽證會正式任命，屆時7名美聯(lián)儲理事中將有4人聽命于特朗普。這也意味著，10月開始市場可能將押注2026年降息預期的加碼，美元流動性進一步的寬松將意味著美元指數(shù)、美債利率將保持下行。
權益市場觀點：
市場如期反彈，上證指數(shù)小幅突破前高，市場成交額反彈，短期調整暫時告一段落，后續(xù)市場有可能繼續(xù)向上突破。本月來看，內部產業(yè)趨勢向好，業(yè)績兌現(xiàn)和業(yè)績預期的指引均有上行的指向，但本月后半月美國降息、中美談判、地緣沖突等短期偶發(fā)事件可能影響A股市場情緒，市場進入震蕩上行期，上行斜率放緩，到達整數(shù)關口位置附近可能有一定拋壓，屆時調整程度可能比本次幅度大，需要注意階段性風險。年度來看，階段性調整后，市場仍然在結構性牛市的氛圍中，以科技和金融驅動的趨勢為主，科技板塊和金融板塊內部低位板塊接替輪動，市場上行仍有空間。
債券市場觀點
或迎來交易性做多機會。9月份以來，在公募基金新規(guī)引發(fā)債基贖回擔憂、長債供給壓力不減等因素的影響下，利率再度上行調整，10年期利率突破1.80%關鍵阻力位，30年期利率也回升至2.10%上方，然而交易性做多機會或正在浮現(xiàn)：（1）“重啟國債買賣”預期升溫不純然來自市場調整壓力，7月至8月新增貸款需求低迷，政府債券發(fā)行尚處于高位，仍需貨幣政策與財政政策協(xié)同配合，保持資金面基本穩(wěn)定，防范因政府債供給引致的“變相加息”效應，本月買斷式逆回購操作已確定超量續(xù)作3000億元，且半月還有MLF續(xù)作，政策端呵護資金面的政策趨向鮮明，資金利率預期或趨于穩(wěn)定；（2）利差調整后或帶來交易性的利差壓縮機會，由于中期政策利率走廊對長端利率的指引淡化，“加點”成為一致性觀察指標，在當前主要政策利率1.40%的基礎上，已然高于1.80%的長期利率或吸引部分資金博弈利差修復，壓縮10年期-7天期逆回購利差以及30年與10年利差或階段性穩(wěn)定利率水平，但利率下行的趨勢性機會還有待貨幣政策指引。
風險提示：（1）經濟政策出臺節(jié)奏不及預期；（2）美聯(lián)儲貨幣政策變動超預期；（3）大類資產價格出現(xiàn)較大波動
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