| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,王洋 |
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事件
2025年9月12日，人民銀行發(fā)布2025年8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：2025年8月社會(huì)融資規(guī)模新增2.57萬(wàn)億，同比少增4,630億元，截至8月末，社融存量同比增速較上月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.8%。從社融分項(xiàng)來(lái)看，政府債券融資和人民幣貸款拖累社融，8月政府債券融資新增1.37萬(wàn)億，同比少增2,519億元；8月社融口徑人民幣貸款增加6,233億元，同比少增4,178億元；8月“委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項(xiàng)表外融資合計(jì)增加2,158億，同比多增998億元，其中委托貸款繼續(xù)同比少增191億元，未貼現(xiàn)票據(jù)融資同比多增1,323億元，票據(jù)融資顯著擴(kuò)張。
（2）貸款投放：2025年8月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款新增5,900億元，同比少增3,100億元，截至2025年8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增速下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.80%。
?。?）貨幣供應(yīng)：截至2025年8月末，M2同比增速持平于8.8%，M1（新口徑，包括居民活期存款）同比增長(zhǎng)6.0%，較上月末回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，受此影響M2-M1剪刀差收窄至2.80%。從存款結(jié)構(gòu)看，財(cái)政存款新增1,900億元，同比少增3,687億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增1.18萬(wàn)億，同比多增5,500億元；居民部門(mén)存款增加1,100億元，同比少增6,000億元；企業(yè)部門(mén)存款增加2,997億元，同比少增503億元。綜合來(lái)看，8月份人民幣存款新增2.06萬(wàn)億，同比少增1,600億元。
觀(guān)點(diǎn)
總量：社融增速見(jiàn)頂回落。過(guò)去3年，8月份新增社融均值為2.88萬(wàn)億元，新增貸款均值為1.17萬(wàn)億元，8月由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求依舊偏弱，疊加處于季中月，銀行體系利用票據(jù)或短貸沖量的訴求亦較低，造成2025年8月新增社融和新增人民幣貸款均低于季節(jié)性，并且分結(jié)構(gòu)看，由于政府債融資節(jié)奏錯(cuò)位，曾經(jīng)支撐社融增速回升的因素減弱，表內(nèi)貸款和政府債融資同比少增推動(dòng)社融下行，但企業(yè)直接融資仍然穩(wěn)健增長(zhǎng)。
?。?）8月份社融口徑人民幣貸款增加6,233億元，同比少增4,178億元，由于用于存量債務(wù)置換的地方特殊再融資專(zhuān)項(xiàng)債凈融資回落至548.41億元，“化債”對(duì)貸款讀數(shù)的影響繼續(xù)減弱，8月新增人民幣貸款雖有季節(jié)性回升，可增長(zhǎng)繼續(xù)受制于有效需求不足；相比之下，直接融資市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：企業(yè)債券融資1,343億元，同比少增360億元，信用債發(fā)行節(jié)奏保持平穩(wěn)；企業(yè)簽發(fā)的未貼現(xiàn)票據(jù)融資增加1,974億元，同比多增1,323億元，表內(nèi)貼現(xiàn)繼續(xù)較高的強(qiáng)度，票據(jù)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的特征；股票融資新增457億元，同比多增325億元，連續(xù)六個(gè)月同比多增，顯示8月份股市活躍度升溫繼續(xù)推升IPO與定增需求。間接融資和直接融資的表現(xiàn)也顯示融資結(jié)構(gòu)正趨于多樣化，表內(nèi)貸款已不能完全勾勒實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供需。
?。?）8月份政府債券融資新增1.37萬(wàn)億，同比少增2,519億，由于今年政府債融資節(jié)奏前置，8月政府債融資同比少增符合季節(jié)性，從發(fā)行結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，一般國(guó)債和特別國(guó)債凈融資8,489.20億元，地方政府債凈融資2,938.73億元。當(dāng)前今年安排的各項(xiàng)政府債接近尾聲，用于“化債”的特殊再融資券已累計(jì)凈融資1.84萬(wàn)億（預(yù)安排2萬(wàn)億），超長(zhǎng)期特別國(guó)債已累計(jì)凈融資1.296萬(wàn)億（預(yù)安排1.3萬(wàn)億），普通國(guó)債已累計(jì)凈融資3.375萬(wàn)億（按4.0%赤字率計(jì)算預(yù)安排約4.86萬(wàn)億），新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債已累計(jì)凈融資2.98萬(wàn)億（預(yù)安排4.4萬(wàn)億），三季度后期政府債券發(fā)行強(qiáng)度將繼續(xù)下降，今年的置換債發(fā)行也已到尾聲，社融增速或因此而延續(xù)下行。但是9月12日財(cái)政部在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，“提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度”，或意味著不排除2026年部分置換債和新增債提前至今年四季度發(fā)行，以備明年一季度使用，若今年四季度提前發(fā)行“化債”額度，或?qū)?duì)社融增長(zhǎng)形成托底。
結(jié)構(gòu)：關(guān)注消費(fèi)貼息政策和以舊換新政策效應(yīng)。展開(kāi)新增貸款的分項(xiàng)看：由于8月份居民消費(fèi)仍處于新一批以舊換新資金撥付和消費(fèi)貸貼息政策生效的銜接期，8月份居民部門(mén)短期貸款增加105億元，同比少增611億，居民消費(fèi)或在9月份出現(xiàn)復(fù)蘇跡象；居民中長(zhǎng)期貸款增加200億，同比少增1,000億元，反映出8月份房地產(chǎn)市場(chǎng)需求低迷，居民仍缺乏加杠桿意愿；8月份企業(yè)短期貸款增加700億，相比過(guò)去3年企業(yè)短期貸款季節(jié)性減少807億元，今年8月同比多增2,600億元表明企業(yè)短期融資需求出現(xiàn)復(fù)蘇；作為對(duì)比，票據(jù)融資新增531億，同比少增4,920億元，在季末月之前的8月份，銀行體系的票據(jù)沖量訴求較低，但企業(yè)短期貸款和社融未貼現(xiàn)票據(jù)讀數(shù)改善，表明企業(yè)短期融資需求回暖；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加4,700億，低于過(guò)去3年季節(jié)性新增6,232億元的水平，同比少增200億，盡管“化債”對(duì)貸款讀數(shù)的影響減弱，但是在8月份制造業(yè)低通脹局面尚未顯著改善的情況下，經(jīng)濟(jì)需求低迷限制企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)，關(guān)注潛在的政策性金融工具對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸的撬動(dòng)作用。
貨幣：M2增速或見(jiàn)頂。8月M1同比6.0%（新口徑，包括居民活期存款），較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，M1增速連月回升的主要原因在于：一方面8月份活期存款仍受到去年同期的低基數(shù)效應(yīng)支撐
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