>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：港股&海外周觀察，降息的大門已經(jīng)打開-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大?。?/td>
| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳夢(mèng) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
該周（2025年9月1日-2025年9月5日）發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)漲。從漲幅來(lái)看，新興市場(chǎng)漲幅較大，達(dá)1.4%，發(fā)達(dá)市場(chǎng)上漲0.3%。
港股：該周恒生科技上漲0.2%，恒指上漲1.4%，恒生港股通上漲1.5%。行業(yè)上，醫(yī)療保健業(yè)和原材料業(yè)領(lǐng)漲。我們認(rèn)為港股還處在震蕩上行趨勢(shì)中，下行有底。
1、港股大盤上漲還需要新動(dòng)能?？萍蓟ヂ?lián)網(wǎng)龍頭估值仍有待修復(fù)。
2、當(dāng)前港股市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。建議持續(xù)關(guān)注景氣賽道，比如：創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、新消費(fèi)、AI科技等。
3、資金增配港股仍需更多理由。當(dāng)前A股流動(dòng)性敘事好于港股，大部分內(nèi)陸資金更偏好A股機(jī)會(huì)。險(xiǎn)資的港股配置以紅利股為主，其他方向相對(duì)謹(jǐn)慎。外資關(guān)注港股，但仍在觀察經(jīng)濟(jì)基本面改善的實(shí)際情況。
美股：該周納指領(lǐng)漲1.1%，標(biāo)普500上漲0.3%，道指下跌-0.3%。
首先，就業(yè)普遍疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)降息大門已打開。美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬(wàn)，低于預(yù)期值7.5萬(wàn)和前值7.9萬(wàn)，前兩月數(shù)據(jù)合計(jì)下修2.1萬(wàn)。且美國(guó)8月ADP就業(yè)人數(shù)增加5.4萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的6.8萬(wàn)人，也較7月修正后的10.4萬(wàn)增幅明顯放緩。此外，8月ISM服務(wù)業(yè)PMI中，就業(yè)維持在46.5，連續(xù)三個(gè)月收縮，是疫情以來(lái)最弱的數(shù)據(jù)。以上三份就業(yè)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化印證美國(guó)就業(yè)放緩。
其次，博通AIASIC增長(zhǎng)超預(yù)期。FY25Q3博通AI營(yíng)收同比提升，且表示63%的營(yíng)收增速將持續(xù)10個(gè)季度，2026年的增速相較于2025年的增速更高（“fairly material improvement”）。更重要的是，博通的第四個(gè)客戶起量，鎖定100億美金的訂單，成為博通2026年上修AI收入的主要原因。硬件增長(zhǎng)的可持續(xù)性繼續(xù)為美股AI敘事做支撐。
短期來(lái)看，我們認(rèn)為美股波動(dòng)放大。一是，9月降息大門已經(jīng)打開，但是是“鷹派”降息還是“鴿派”降息還懸而未決。一種情形是，非農(nóng)數(shù)據(jù)修正幅度溫和+關(guān)稅體現(xiàn)在通脹的影響偏“一次性”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅衰退，則9月傾向于降息25bp；另一種情形是，非農(nóng)數(shù)據(jù)修正幅度較大+通脹不及預(yù)期，則考慮到就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大幅上行，將再次點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的焦慮，美聯(lián)儲(chǔ)9月或降息50bp來(lái)緩解增長(zhǎng)壓力。二是，美元流動(dòng)性邊際收緊。美國(guó)ONRRP基本耗盡，發(fā)債開始直接消耗銀行準(zhǔn)備金。根據(jù)財(cái)政部預(yù)計(jì)，9月達(dá)到與現(xiàn)金余額政策一致的水平（約8500億美元），目前離目標(biāo)仍差30%（TGA余額已經(jīng)回補(bǔ)至5958億美元），目前缺口大約相當(dāng)于三季度凈發(fā)債1萬(wàn)億的26%，美元流動(dòng)性短期仍將進(jìn)一步收緊。三是，美股樂(lè)觀情緒穩(wěn)定。從技術(shù)層面來(lái)看，美股樂(lè)觀情緒沒(méi)有進(jìn)一步上漲。截至9月5日，標(biāo)普500市場(chǎng)廣度仍為67%，相較于上周持平。從情緒來(lái)看，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周的-0.71%上漲至-0.60%，美股樂(lè)觀情緒回落。
降息周期內(nèi)，建議關(guān)注小盤股及利率敏感型的成長(zhǎng)股。風(fēng)格上來(lái)看，考慮到對(duì)利率敏感的小盤股企業(yè)盈利改善預(yù)期明顯，以及如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步指向“復(fù)蘇”，那么小盤的上漲的彈性更為明顯；行業(yè)上來(lái)看，信息技術(shù)、醫(yī)療保健等成長(zhǎng)股以及金融為代表的周期板塊表現(xiàn)往往更優(yōu)，對(duì)利率變動(dòng)更加敏感，更加受益于降息帶來(lái)的流動(dòng)性寬松。
中長(zhǎng)期來(lái)看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢(shì)依然向上。一是，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是放緩，但不至于衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未斷崖式惡化。一方面，居民工資收入穩(wěn)定，將對(duì)消費(fèi)和名義增速形成一定支撐；另一方面，美國(guó)財(cái)富效應(yīng)也對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成保障；二是，Token持續(xù)暴增，AI落地仍在加速，中長(zhǎng)期趨勢(shì)確定，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)成為主線，因此美股AI敘事在中長(zhǎng)期仍可以得到延續(xù)；三是，政策端，美國(guó)降息、減稅等政策發(fā)力，可以給下行的經(jīng)濟(jì)托底，形成對(duì)沖。
黃金：全球主要黃金ETF有8支增持，其中流入最多的是SPDRMinishares黃金信托（+$1900.69億美元），其次是SPDR黃金信托（+$1537.89億美元），第三是iShares黃金信托（+$231.67億美元）；其中主要增持國(guó)家集中在美國(guó)；全球主要黃金ETF有2支減持，流出最多的是博時(shí)黃金ETF（-$191.77億美元），其次是易方達(dá)黃金ETF（-$73.54億美元）；
機(jī)構(gòu)邊際小幅減持黃金，散戶持有黃金不變。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約34.64盎司（周環(huán)比-0.9%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約4.96盎司（周環(huán)比0%）。
全球資金：全球股票ETF凈流入放緩、債券ETF凈流入放緩。全球股票ETF凈流入$130.94億美元，邊際流出$226.79億美元，全球債券ETF凈流入$124.06億美元，邊際流出$27.09億美元；分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)股票ETF凈流入最多（+$65.7億美元），其次是歐洲。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中韓國(guó)股票該周凈流入最少（+$0.47億美元），新興市場(chǎng)中中國(guó)股票ETF凈流入最多（+$6.3億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類別中，凈流入行業(yè)Top3:科技，材料和金融；凈流出行業(yè)為公用事業(yè)。
重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）9月10日美國(guó)8月PPI同比；2）9月11日歐元區(qū)歐洲央行主要再融資利率和歐元區(qū)歐洲央行存款便利利率；3）9月11日美國(guó)8月CPI同比。
事件方面：1）9月9
|
|
