>> 東吳證券-港股&海外周觀察：降息前的普漲-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年9月8日-2025年9月12日）發(fā)達市場和新興市場均繼續(xù)上漲。從漲幅來看，新興市場領(lǐng)漲3.9%，發(fā)達市場上漲1.5%。
港股：本周恒生科技上漲5.3%，恒指上漲3.8%，恒生港股通上漲3.8%。行業(yè)上，醫(yī)療保健業(yè)和資訊科技業(yè)領(lǐng)漲。我們認為港股還處在震蕩上行趨勢中，下行有底。
1、美聯(lián)儲降息短期會利好港股上行，但港股面臨基本面邊際走弱預期，所以中期漲幅取決于企業(yè)基本面回升情況。
2、港股進一步上漲還需要新動能。最近增量資金明顯增配科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭，但更偏向個股邏輯。外資關(guān)注中國資產(chǎn)，但是增量資金大規(guī)模流入還需觀察經(jīng)濟基本面實際改善情況。
3、投資者認為當前港股市場為機構(gòu)性行情，更偏向自下而上尋找被低估的個股，我們建議在景氣賽道（比如：創(chuàng)新藥、消費電子、新消費、AI科技等）中尋找相對低估的優(yōu)質(zhì)個股。
美股：本周納指領(lǐng)漲2.0%，標普500上漲1.6%，道指上漲1.0%。
首先，關(guān)稅對美國通脹傳導程度仍舊可控。美國8月PPI同比增長2.6%，為6月以來新低，遠低于預期的3.3%，前值從3.3%下修為3.1%；同時，美國8月CPI也基本符合預期，CPI同比2.9%，持平預期，較前值2.7%小幅回升。美國8月CPI環(huán)比0.4%，略高于預期的0.3%，前值0.2%。PPI下降為9月美聯(lián)儲提供了支持降息的依據(jù)，CPI的溫和表現(xiàn)則是鞏固了降息25bps降息的幅度。
其次，甲骨文財報超預期，給美股科技注入“強心劑”。甲骨文財報受到AI驅(qū)動合同量大幅增長，第一季度創(chuàng)紀錄3320億美元訂單金額，不僅刷新軟件行業(yè)歷史最高簽約記錄，同時標志著其商業(yè)模式的根本性轉(zhuǎn)型。與此同時，甲骨文又宣布與OpenAI達成3000億美元新合約，積極AI消息的頻度和強度持續(xù)提升，不斷推高科技狂熱潮。
短期來看，我們認為美股以繼續(xù)震蕩上行為主。美國就業(yè)高頻數(shù)據(jù)（初請失業(yè)金人數(shù)上升）+基本符合預期的通脹=指向明確降息路徑。宏觀層面來看，短期內(nèi)就業(yè)疲軟不成問題，更重要的是美國零售銷售整體表現(xiàn)穩(wěn)健，這意味著美國經(jīng)濟上漲有支撐與底氣。降息周期開啟后，風格上來看，小盤成長的上漲彈性較于大盤可能更大。一是，降息減弱中小企業(yè)短期債務(wù)壓力，提升盈利預期及估值；二是，在降息的背景下，美國經(jīng)濟“軟著陸”提振中小盤情緒；行業(yè)上來看，信息技術(shù)、醫(yī)療保健等成長股以及金融為代表的周期板塊表現(xiàn)往往更優(yōu)，對利率變動更加敏感，更加受益于降息帶來的流動性寬松。
此外，從技術(shù)層面來看，截至9月13日，標普500市場廣度回落至66%。從情緒來看，截至9月13日，美股風險溢價從上周的-0.59%下降至0.62%，美股樂觀情緒小幅上漲。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利韌性所主導的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，宏觀經(jīng)濟基本面是放緩，但不至于衰退，美國經(jīng)濟尚未斷崖式惡化。一方面，居民工資收入穩(wěn)定，將對消費和名義增速形成一定支撐；另一方面，美國財富效應(yīng)也對美國的經(jīng)濟增長形成保障；二是，Token持續(xù)暴增，AI落地仍在加速，中長期趨勢確定，業(yè)績兌現(xiàn)成為主線，因此美股AI敘事在中長期仍可以得到延續(xù)；三是，政策端，美國降息、減稅等政策發(fā)力，可以給下行的經(jīng)濟托底，形成對沖。
黃金：全球主要黃金ETF有9支增持，其中流入最多的是iShares黃金信托（+$772.28億美元），其次是華安易富黃金ETF（+$276.04億美元），第三是Invesco實物黃金ETC （+$256.97億美元）；其中主要增持國家集中在美國、中國和愛爾蘭；全球主要黃金ETF有3支減持，流出最多的是SPDR黃金信托（-$434.22億美元），其次是博時黃金ETF（-$62.88億美元)，第三是易方達黃金ETF（-$58.19億美元）；
機構(gòu)邊際小幅減持黃金，散戶邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約34.39盎司（周環(huán)比-0.5%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約5.47盎司（周環(huán)比0.1%）。
全球資金：全球股票ETF凈流入增速、債券ETF凈流入放緩。全球股票ETF凈流入$261.55億美元，邊際流入$130.61億美元，全球債券ETF凈流入$77.56億美元，邊際流出$46.50億美元；分國別來看，美國股票ETF凈流入最多（+$138.2億美元），其次是歐洲和日本。發(fā)達市場中韓國股票本周凈流入最少（+$0.36億美元），新興市場中中國股票ETF凈流出最多（-$18.6億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類別中，凈流入行業(yè)Top3:材料、金融和醫(yī)療保?。粌袅鞒鲂袠I(yè)為能源。
下周重點關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）9月16日美國8月零售銷售；2）9月17日加拿大央行政策利率；3）9月18日美國議息會議；4）9月19日日央行議息會議。
事件方面：1）9月17日美國總統(tǒng)特朗普預計將于9月17-19日對英國進行國事訪問。
風險提示：美國經(jīng)濟快速陷入衰退，美聯(lián)儲政策超預期，全球地緣政治風險超預期，特朗普政策反復，歷史經(jīng)驗不代表未來，數(shù)據(jù)統(tǒng)計及測算的誤差風險。
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