>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)：市場(chǎng)對(duì)重啟“國(guó)債買賣”的預(yù)期升溫-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2025年9月14日，本周ECI供給指數(shù)為50.04%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.91%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較上周回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.72%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.20%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從9月第二周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，ECI供給指數(shù)為50.04%，較8月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.90%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.71%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.20%，較8月環(huán)比持平。從ECI指數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入“金九銀十”后整體保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，供給端來(lái)看，隨著高溫天氣的擾動(dòng)逐步減弱，主要行業(yè)開(kāi)工率邊際回暖，但在“反內(nèi)卷”政策的擾動(dòng)下部分行業(yè)景氣度仍弱于去年同期。需求端則延續(xù)此前的分化態(tài)勢(shì)，整體“喜大于憂”，一是進(jìn)入施工旺季后，建筑工地項(xiàng)目資金到位率持續(xù)改善，帶動(dòng)基金實(shí)物工作量加快形成，9月上旬基建實(shí)物工作量同比顯著改善；二是主要城市商品房成交面積延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，截至9月14日30大中城市商品房成交面積增速錄得6.8%，較8月份整月的-9.9%明顯改善，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的地產(chǎn)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)在逐步緩釋；三是出口仍有較強(qiáng)韌性，8月出口同比增速雖有回落，但主要是受同期高基數(shù)影響，環(huán)比來(lái)看動(dòng)能并未明顯減弱，從9月上旬的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，出口量延續(xù)同比改善的趨勢(shì)，三季度出口增速或錄得5%以上；四是商品消費(fèi)增速或邊際放緩，9月上旬乘用車零售環(huán)比和同比增速均有所放緩，一定程度上受到了去年以舊換新政策加力擴(kuò)圍的影響，而家電等電子產(chǎn)品也將面臨同樣的問(wèn)題。但考慮到新能源汽車購(gòu)置稅將于明年提升至5%，或刺激部分需求前置到今年，對(duì)汽車零售起到一定支撐作用。
ELI指數(shù)：截至2025年9月14日，本周ELI指數(shù)為-0.69%，較上周環(huán)比持平。市場(chǎng)對(duì)重啟“國(guó)債買賣”的預(yù)期升溫。8月份金融數(shù)據(jù)雖有季節(jié)性回升，但是新增貸款仍然顯示當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，而隨著年內(nèi)特別國(guó)債和“化債”等政府債融資進(jìn)入發(fā)行收尾階段，社融增速和廣義貨幣供給M2增速也先后存在回落風(fēng)險(xiǎn)，2025年年內(nèi)4個(gè)月居民和非金融企業(yè)貸款需求和2026年政府債能否提前至今年發(fā)行，或?qū)Q定年末新增社融與貸款的讀數(shù)表現(xiàn)。在貸款需求低迷的情況下，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持流動(dòng)性供給充裕的基調(diào)，9月上旬貨幣政策已經(jīng)開(kāi)展了1萬(wàn)億3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)的操作，并將于9月15日進(jìn)行6000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)招標(biāo)投放，合計(jì)看本月超額投放6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)3000億元，下半月還有25日前后MLF續(xù)作，貨幣政策呵護(hù)資金面的政策趨向鮮明，在買斷式逆回購(gòu)連續(xù)半年超量續(xù)作、流動(dòng)性投放保持相對(duì)充裕的情況下，“國(guó)債買賣”操作重啟的必要性似乎不高，但是隨著財(cái)政部與央行聯(lián)合工作組本月召開(kāi)第二次組長(zhǎng)會(huì)議，深入研討政府債券發(fā)行管理、央行國(guó)債買賣操作等議題，市場(chǎng)對(duì)今年年底前重啟“國(guó)債買賣”的預(yù)期快速升溫，若年內(nèi)央行擇機(jī)重啟“國(guó)債買賣”，從流動(dòng)性量上將對(duì)當(dāng)前“買斷式逆回購(gòu)+MLF”的投放結(jié)構(gòu)形成有效補(bǔ)充，從流動(dòng)性價(jià)上將有助于穩(wěn)定債券利率及利率預(yù)期，進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，關(guān)注后續(xù)貨幣政策的操作和政府債融資節(jié)奏的安排。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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