觀點
在趨勢行情加速后，大盤在8月末9月初高位放量沖高后回落，回踩MA20后，本周大盤積極修復觸及箱體上沿，但量能中樞低于2.5萬億，仍顯著低于8月末高點的3萬億量能，這意味著如果后續(xù)不能積極放量，則較難快速突破3900附近拋壓，后續(xù)需要震蕩換手修復波動率、達到多空雙方新平衡后重啟主升。大盤由趨勢主升進入箱體震蕩后，往往是結構切換的重要窗口。以2019-2021年的新能源行情為例，在指數(shù)趨勢鈍化后的震蕩期內(nèi)，前期共振指數(shù)上行的主線板塊將進入盤整，市場結構高低切換，故如若后續(xù)大盤未能進一步放量突破箱體上沿，相對低位方向更能夠跑出階段超額。
本輪趨勢行情中市場高度結構化，多頭和杠桿集中于以光模塊、PCB、國產(chǎn)GPU為代表的AI上游算力硬件，這導致少量細分/個股對大盤的影響被放大，如果量能充沛、資金承接意愿強，則上述方向仍有新高預期；而一旦出現(xiàn)明顯縮量，意味著多空雙方進入新的脆弱平衡（持籌者鎖倉、場外流動性承接不足），此時邊際利好稍微放大多頭力量則股價有望獲得更高彈性，反之則會滋生結構性（即高杠桿方向的）“多殺多”風險。簡言之，目前由于多頭擁擠、市場主線的不確定性被放大，此時追入漲幅累積較厚的上游算力硬件風險收益比并不高，布局相對低位方向是更優(yōu)解。
相對低位方向看什么？我們在上周發(fā)布的《PPI可能是中短線風格切換的“發(fā)令槍”》中提出，若8月PPI不及預期，市場對再通脹品種的交易可能會暫緩，結構上應著重關注泛科技中的相對低位分支。本周最新通脹數(shù)據(jù)看，PPI讀數(shù)同比降幅收窄、的確有改善，但未“超預期”到足以支撐市場交易“弱現(xiàn)實轉強”的程度。而市場流動性中樞仍在2萬億之上，在順周期信心強化之前，我們認為“熱錢”更可能流向產(chǎn)業(yè)趨勢不能證偽的方向，目前泛AI方向中，仍有較多細分由于短期催化有限、多頭敘事累積不足而處于相對低位，后續(xù)一旦有超預期產(chǎn)業(yè)事件如技術新突破、出圈新單品等出現(xiàn)累積多頭敘事、凝聚資金共識，則相關方向賠率可觀，故建議積極布局泛AI產(chǎn)業(yè)鏈中滯脹分支作為“看漲期權”，如存儲、AIDC相關配套設施、AI應用（包括但不限于Agent、AI+醫(yī)藥、人形機器人、端側AI、智能駕駛）等。
大盤由趨勢主升進入箱體震蕩，可能是結構切換的重要窗口
將2019-2021年的新能源按照“主升-震蕩”劃分為三階段，前兩段在大盤震蕩期間，市場結構均出現(xiàn)了明顯的高低切換。
第一階段（2019年11月-2020年6月）：新能源板塊由于特斯拉汽車發(fā)布超預期以及政策補貼退坡延緩，電力設備板塊共振指數(shù)形成主升，2020年3-6月行情暫緩、指數(shù)盤整期間，順周期方向的美容護理與食品飲料板塊輪動補漲。
第二階段（2020年10月-2021年4月）：2020年9月總書記提出“雙碳”目標，同年Q4寧德時代指引與排產(chǎn)均大超預期，疊加國產(chǎn)車企多款重磅車型發(fā)布，電池與汽車板塊迎來第二波主升，行情延續(xù)至2021年1月，2020/9/30-2021/1/25期間滬深300漲幅達22.5%、電力設備板塊漲近50%。主升行情于2021年2月暫緩，震蕩期延續(xù)至同年4月，在此期間鋼鐵、煤炭等因供給側沖擊而跑出超額。
第三階段（2021年5月-2021年11月）：2021年5月寧德時代電池銷量超預期，景氣度進一步傳導至中游漲價，該階段行情斜率與行情寬度均顯著提升，但指數(shù)震蕩下行、與新能源板塊出現(xiàn)背離，鋰礦、電池、汽車板塊虹吸市場流動性與賺錢效應，至2021年11月形成雙頂后行情以急速下跌形式結束。
8月通脹數(shù)據(jù)尚不足以支撐順周期交易，關注AI交易擴散機會
7月以來大盤上行突破，雖然結構上算力硬件“打頭陣”，但指數(shù)級別看更關鍵的驅動是供給（反內(nèi)卷）和需求（基建、消費拉動）雙邊“政策底”之下市場“盈利周期見底企穩(wěn)”成為共識，是以大盤獲得量能和價格的提升，而算力成為牛市一階段交易主線則是因為資金在總量層面“強預期、弱現(xiàn)實”之下優(yōu)選即期景氣和中期基本面能見度更高的品種，并非牛市本身的核心邏輯。我們在報告《 PPI可能是中短線風格切換的“發(fā)令槍”》中提出，PPI是識別盈利修復的關鍵，PPI環(huán)比修復若能超預期，則通脹正相關品種應高看一眼。而本周數(shù)據(jù)看，PPI雖環(huán)比降幅收窄，但改善幅度尚不足以夯實市場對于“經(jīng)濟底”的共識。從2015年供給側行情看，“政策底”確認（2015年底明確“供給側改革”）到“PPI同比轉正”（2016年9月）經(jīng)歷了3個季度，即政策的傳導需要時間，而鋼鐵等順周期趨勢超額是從2016年7月左右開始的，此前的超額行情更多為“脈沖式”。故在數(shù)據(jù)驗證“盈利底”之前，市場會選擇“原諒”和理解短期高頻數(shù)據(jù)，但較難一致做多順周期板塊。根據(jù)前文論述，“高切低”是風險收益比更佳策略，那么在通脹數(shù)據(jù)足以驗證ROE修復成色之前，我們建議關注產(chǎn)業(yè)趨勢不能證偽、一旦出現(xiàn)超預期產(chǎn)業(yè)進展則能展現(xiàn)出更高股價彈性的“泛AI”方向，提前布局可收獲更高賠率。
AI擴散機會中，關注中上游的存儲、AIDC配套分支及下游應用AI+醫(yī)藥、AI端側、人形機器人、智能駕駛、AI應用與Agent等
