>> 東吳證券-星源卓鎂(301398)半固態(tài)工藝先行者，鎂合金應(yīng)用趨勢下受益鏈第一梯隊-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里，郭雨蒙 |
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深耕汽零鎂合金十余載，產(chǎn)品毛利率行業(yè)領(lǐng)先。公司成立于2003年，2014年切入鎂合金汽配領(lǐng)域并配套特斯拉，當(dāng)前已形成鋁合金+鎂合金雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品格局，客戶涵蓋奇瑞、保時捷、寶馬、智己、小鵬等知名車企。2025H1公司營收1.84億元，同比+0.1%；歸母凈利潤為0.31億元，同比-15.2%，主要受費用率和固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固影響。受益于公司產(chǎn)品集中且偏向高附加值產(chǎn)品，公司2024年鎂合金壓鑄件毛利率為33.77%，同比+1.04pct，顯著高于可比公司。
痛點解決助推鎂合金發(fā)展，市場規(guī)模廣闊。雙碳大背景&新能源續(xù)航里程焦慮使得當(dāng)前輕量化需求顯著，過去限制鎂合金發(fā)展的經(jīng)濟性差和耐腐蝕性差等痛點已基本解決。以2025年1600萬輛新能源汽車銷量和25kg單車用鎂合量測算可得市場規(guī)模為160億元，2030年樂觀情況下可突破500億元，疊加機器人市場的應(yīng)用或可突破千億級別。
產(chǎn)品&客戶持續(xù)擴容，實現(xiàn)量價齊升。公司近年來鎂合金產(chǎn)品線持續(xù)擴張，由小型產(chǎn)品逐漸向中大型產(chǎn)品拓展。2022H1，公司大中型產(chǎn)品營收占比達60.18%，較2019年提升7.46pct。2024年公司產(chǎn)品ASP達62.5元，2021-2024年CAGR為18%。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴產(chǎn)，訂單支持是核心基盤。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集不超過4.5億元（含）用于建造年產(chǎn)300萬套汽車用高強度大型鎂合金精密成型件項目。截至2025年8月，公司已獲得鎂合金動力總成殼體項目定點13.63億元，預(yù)計2026年開始陸續(xù)量產(chǎn)。
前瞻布局半固態(tài)，產(chǎn)業(yè)驗證進入白熱化。公司自2021年起向伊之密采購半固態(tài)鎂合金注射成型設(shè)備，距今已達5套。2025年7月，6600T設(shè)備實現(xiàn)交付，最大理論注射量可達38kg。產(chǎn)品落地端，公司自2022年起，已陸續(xù)完成顯示器支架、車載中大型支架、鎂合金電驅(qū)殼產(chǎn)品的量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)端邊際變化顯著。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收5.90/10.77/15.19億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.10/1.89/2.82億元，EPS分別為0.98/1.69/2.52元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為55/32/21倍。公司為鎂合金壓鑄小而精企業(yè)，半固態(tài)鎂合金產(chǎn)品量產(chǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先，當(dāng)前在手訂單充裕，2026年將步入汽車鎂合金業(yè)務(wù)收獲期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上行預(yù)期，新能源汽車滲透率不達預(yù)期，產(chǎn)能擴張進度不達預(yù)期。
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