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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　?、俑酃膳cA股紅利資產(chǎn)具有相似財(cái)務(wù)特征，但港股紅利資產(chǎn)相較于A股成分更多元、性價(jià)比更高。②兩地紅利資產(chǎn)在弱市防御、牛市跟漲，利率低相對(duì)收益占優(yōu)、利率上行絕對(duì)收益更優(yōu)，但港股紅利稅更高，對(duì)美債敏感。③歲末年初重視性價(jià)比更優(yōu)的港股紅利資產(chǎn)，中長期看分紅監(jiān)管強(qiáng)化+低利率環(huán)境支撐港股紅利資產(chǎn)表現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　港股紅利資產(chǎn)的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)：紅利資產(chǎn)的本質(zhì)是業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流可持續(xù)的優(yōu)質(zhì)公司，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的高股息回報(bào)，因此紅利資產(chǎn)具備更高的股息率水平、可持續(xù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流、更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、維持性的資本開支。若對(duì)比兩地紅利資產(chǎn)看，港股性價(jià)比相對(duì)更高，第一，港股現(xiàn)金分紅比例高于A股，2017-2024年全部港股現(xiàn)金分紅比例均值為44%，明顯高于A股的36%；第二，相較A股，港股股息率優(yōu)勢(shì)明顯，港股恒生綜合指數(shù)股息率為2.9%，高于萬得全A指數(shù)的1.9%；第三，港股紅利資產(chǎn)估值水平相對(duì)更低，恒生高股息率R指數(shù)PE、PB分別為7.2倍、0.6倍（下同），均低于中證紅利全收益指數(shù)7.9倍、0.8倍；第四，港股高股息資產(chǎn)占比更高，行業(yè)分布更多樣，A股中僅銀行、石化等行業(yè)高股息資產(chǎn)較多，而港股紅利資產(chǎn)的行業(yè)選擇更為多樣。
　　兩地紅利資產(chǎn)投資邏輯有何異同？同：弱市防御、牛市跟漲；利率低時(shí)相對(duì)占優(yōu)，利率上行絕對(duì)收益更優(yōu)。我們分別討論了不同利率和市場環(huán)境下兩地紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)，并計(jì)算持有不同期限的絕對(duì)/相對(duì)收益為正的概率。一方面，從市場環(huán)境看，弱市中兩地紅利資產(chǎn)均具防御性，但絕對(duì)收益與行情正相關(guān)；另一方面，從利率環(huán)境看，利率低位相對(duì)收益占優(yōu)，利率上行背景下絕對(duì)收益為正概率提升。異：港股紅利資產(chǎn)稅更高，且相較A股對(duì)美債更敏感，主要源于兩地市場在交易制度、投資者結(jié)構(gòu)等方面有所不同。一方面，從稅收制度看，港股紅利稅更復(fù)雜，稅收相對(duì)更高，個(gè)人投資者及證券投資基金通過港股通投資H股通常按照20%的紅利稅，若涉及投資紅籌股，還需繳納10%的出境稅；另一方面，港股紅利資產(chǎn)相較于A股對(duì)美債利率更敏感，過去國內(nèi)利率較低對(duì)港股絕對(duì)收益的提升作用有限。
　　新歲末年初要重視港股紅利資產(chǎn)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，我們認(rèn)為，相較于A股紅利資產(chǎn)，性價(jià)比更高的港股紅利資產(chǎn)或更具備增配價(jià)值。短期來看，目前港股紅利資產(chǎn)性價(jià)比更高，四季度有望迎資金增配。短期市場波動(dòng)下紅利資產(chǎn)相對(duì)收益有望占優(yōu)，同時(shí)港股紅利資產(chǎn)較A股股息率-估值優(yōu)勢(shì)仍然凸顯，目前配置港股紅利資產(chǎn)的性價(jià)比仍高。臨近四季度，險(xiǎn)資或?qū)t利資產(chǎn)板塊配置需求提升，同時(shí)海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)松下，性價(jià)比更優(yōu)的港股紅利資產(chǎn)望迎資金增配。中長期來看，政策強(qiáng)化分紅監(jiān)管，疊加低利率環(huán)境下長期資金入市，港股紅利資產(chǎn)具備配置價(jià)值。長期低利率時(shí)代下，中長線資金有望持續(xù)增配確定性更高的港股紅利資產(chǎn)。在上市公司分紅趨勢(shì)深化、低利率環(huán)境的資配需求、政策引導(dǎo)中長線資金入市等背景下，相較A股更有優(yōu)勢(shì)的港股紅利資產(chǎn)或具備長期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史表現(xiàn)并不代表未來，政策變動(dòng)影響市場表現(xiàn)