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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)政策持續(xù)見效，一線城市樓市景氣邊際改善，但建工需求仍弱；耐用品景氣同比下滑；降息預(yù)期提升疊加地緣沖突再起，國(guó)際大宗品價(jià)格上漲。
　　投資要點(diǎn)：
　　樓市景氣繼續(xù)改善，國(guó)際大宗品價(jià)格上漲。上周（09.08-09.14）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）地產(chǎn)政策優(yōu)化效果持續(xù)顯現(xiàn)，一線城市地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正，樓市景氣邊際改善；但地產(chǎn)建工需求仍偏弱，建筑資源品需求仍在磨底，但制造業(yè)開工環(huán)比普遍改善，汽車、化工開工率均有所提升，石油瀝青開工率環(huán)比明顯提高，反映基建開工需求有所增長(zhǎng)。2）耐用品景氣較24年同期出現(xiàn)下滑，乘用車零售增速轉(zhuǎn)負(fù)，空調(diào)9月內(nèi)外銷排產(chǎn)均同比下滑，反映消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱，服務(wù)消費(fèi)景氣延續(xù)季節(jié)性回落。3）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，疊加中東局勢(shì)有所反復(fù)，有色、原油等國(guó)際大宗品價(jià)格明顯上漲。
　　下游消費(fèi)：地產(chǎn)銷售邊際改善，耐用品景氣同比下滑。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比+2.3%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比+13.2%/+3.1%/-12.8%。10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比+3.9%。地產(chǎn)優(yōu)化政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，一線城市新房銷售增速轉(zhuǎn)正。2）耐用品消費(fèi)：2025年09.01-09.07全國(guó)乘用車零售同比10.0%，高基數(shù)影響下乘用車零售增速轉(zhuǎn)負(fù)；空調(diào)9月內(nèi)外銷排產(chǎn)分別較24年實(shí)績(jī)同比-6.3%/-16.6%，內(nèi)需透支效果有所顯現(xiàn)，外需不確定性仍大；3）農(nóng)牧：生豬價(jià)格環(huán)比-4.2%，主因供給較多；主糧價(jià)格仍延續(xù)低位震蕩。4）服務(wù)消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)景氣季節(jié)性下滑，海南旅游消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比-9.3%；電影票房環(huán)比-35.9%。
　　中游制造：建工需求仍偏弱，制造業(yè)開工率環(huán)比提升。1）基建地產(chǎn)：地產(chǎn)基建需求持續(xù)偏弱拖累建筑施工景氣，鋼鐵環(huán)保限產(chǎn)解除，高爐開工率有所反彈，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌，浮法價(jià)格延續(xù)小幅上漲，水泥價(jià)格降幅收窄，或與行業(yè)反內(nèi)卷有關(guān)。2）制造業(yè)開工：制造業(yè)開工普遍改善，汽車、化工等制造業(yè)開工率環(huán)比多數(shù)回升，石油瀝青開工率環(huán)比+6.8%，或反映基建需求邊際改善，企業(yè)招聘意愿仍保持相對(duì)平穩(wěn)。
　　上游資源：煤價(jià)保持韌性，有色和原油價(jià)格上漲。1）煤炭：動(dòng)力煤需求旺季臨近尾聲，電廠日耗回落，但行業(yè)供給預(yù)期偏緊，煤價(jià)環(huán)比+0.1%；2）有色&原油：美國(guó)8月非農(nóng)大幅走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，疊加中東地緣局勢(shì)再度升溫，支撐金屬原油價(jià)格上漲。黃金價(jià)格環(huán)比+0.9%，布倫特原油價(jià)格環(huán)比+2.3%，國(guó)內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格跟隨海外金屬價(jià)格上漲。
　　人流物流：長(zhǎng)途客運(yùn)季節(jié)性回落，干散運(yùn)價(jià)大幅上漲。1）客運(yùn)：長(zhǎng)途出行需求仍季節(jié)性回落，隨著開學(xué)復(fù)工推進(jìn)，市內(nèi)出行活躍度環(huán)比明顯提升。2）貨運(yùn)：全國(guó)高速公路貨車通行量/全國(guó)鐵路貨運(yùn)量環(huán)比+6.2%/+1.8%，；上周全國(guó)郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-0.7%/+0.1%。3）海運(yùn)：干散運(yùn)價(jià)格大幅上漲主因北半球進(jìn)入秋季，大宗商品運(yùn)輸需求增加，國(guó)內(nèi)港口貨物/集裝箱吞吐量環(huán)比+1.8%/+0.1%，出口景氣邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。