>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：產(chǎn)地累庫(kù)預(yù)期，回調(diào)壓力逐步消化，豆油，中美貿(mào)易情緒反復(fù)，區(qū)間震蕩-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：基本面驅(qū)動(dòng)暫時(shí)充分，盤(pán)面正在逐步消化產(chǎn)地累庫(kù)預(yù)期導(dǎo)致的回調(diào)壓力。本周跟隨美豆油及國(guó)內(nèi)商品情緒波動(dòng)為主，棕櫚油01合約周跌0.28%。
豆油：市場(chǎng)交易四季度缺豆情形暫緩，油脂板塊高位震蕩整理，豆油上漲動(dòng)能不足，同時(shí)中美洽談并未有效提及大豆采購(gòu)內(nèi)容，美豆反彈乏力，01合約周跌0.10%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：本周歐美汽柴油裂解持續(xù)處于同比高位，歐洲SAF及對(duì)中國(guó)UCO的采購(gòu)價(jià)格還在持續(xù)飆升中，馬來(lái)UCOFOB與CPOFOB價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，歐洲需求支撐暫未有結(jié)束跡象。產(chǎn)地基本面上，9月降雨增加或使全月產(chǎn)量持平或轉(zhuǎn)降，產(chǎn)地有環(huán)比增的聲音，整體產(chǎn)量仍預(yù)估在180-185萬(wàn)噸區(qū)間，8月有可能成為今年產(chǎn)量高點(diǎn)，全年維持1940萬(wàn)噸產(chǎn)量判斷。9月馬來(lái)出口量幾乎肯定會(huì)從印尼奪回更多份額，但印度的采購(gòu)放緩，其它地區(qū)自7月開(kāi)始表現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)乏力，9月馬來(lái)出口可能僅在140萬(wàn)噸左右，消費(fèi)暫看40萬(wàn)噸，9月庫(kù)存仍有在230萬(wàn)噸一線徘徊的壓力。印尼方面，精煉利潤(rùn)及印馬價(jià)差從高位回落后本周略微上行，果串價(jià)格回升，對(duì)于馬來(lái)當(dāng)前的庫(kù)存水平結(jié)合印尼精煉利潤(rùn)上行，可能暗示著印尼供給正式的邊際寬松，關(guān)注9月產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力能否帶來(lái)進(jìn)一步回調(diào)至9000平臺(tái)，從印尼6-7-8月出口量幾乎持平的結(jié)果來(lái)看，年度產(chǎn)量至少需要增加400萬(wàn)噸以上才能維持印尼庫(kù)存在100萬(wàn)噸以上，這一方面進(jìn)一步削弱了印尼產(chǎn)量恢復(fù)對(duì)棕櫚油供給矛盾的影響，另一方面持續(xù)體現(xiàn)歐盟原料帶動(dòng)下全球?qū)ψ貦坝偷膹?qiáng)勁需求。馬來(lái)庫(kù)存在7-8-9增幅極度放緩，大概率不會(huì)超過(guò)230萬(wàn)噸水平，符合市場(chǎng)在6月對(duì)棕櫚油利空出盡的判斷；9月起印尼庫(kù)存見(jiàn)底，印馬合計(jì)將維持一段時(shí)間累庫(kù)至10月后再次較快去庫(kù)，因此9月還可能存在一定的回調(diào)窗口，但當(dāng)產(chǎn)地以一個(gè)極低庫(kù)存進(jìn)入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律。銷(xiāo)區(qū)方面，印度毛豆油及毛葵油進(jìn)口利潤(rùn)均明顯好于CPO，且毛豆油的進(jìn)口利潤(rùn)正在快速上行，北美豆油持續(xù)表達(dá)庫(kù)存壓力，印度豆油可獲得性提高，同時(shí)今年印度尼泊爾免稅進(jìn)口45萬(wàn)噸精煉豆油對(duì)植物油消費(fèi)形成較大補(bǔ)充，這一定程度上會(huì)抑制印度接下來(lái)的棕櫚油進(jìn)口。在產(chǎn)地累庫(kù)期間，中國(guó)需求是產(chǎn)地的第二目標(biāo)，但今年產(chǎn)地的基本面不足以必須刺激中國(guó)打開(kāi)商業(yè)利潤(rùn)，除非馬來(lái)9月產(chǎn)量大超預(yù)期，庫(kù)存往230萬(wàn)噸以上看，否則豆棕價(jià)差較難回到平水以上來(lái)找回中國(guó)的額外需求。接下來(lái)價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進(jìn)口性?xún)r(jià)比，并等待至四季度矛盾積累。
豆油：美豆油的政策樂(lè)觀情緒在6月已經(jīng)充分反應(yīng)，現(xiàn)實(shí)僅能在50美分/磅一線出現(xiàn)生柴性?xún)r(jià)比的支撐，四季度前美豆油仍將以50-56美分的區(qū)間震蕩為主，不可避免的累庫(kù)趨勢(shì)將使美豆油無(wú)法在RVO公布前正式表達(dá)基本面的偏緊格局、但生柴利潤(rùn)的改善正在進(jìn)行時(shí)，如果對(duì)于進(jìn)口原料補(bǔ)貼差異和重新分配的政策風(fēng)云盡快落定，美豆油政策利空有出盡跡象，伴隨RIN上漲下的備料進(jìn)程將有助于美豆油庫(kù)存去化及表達(dá)預(yù)期估值。國(guó)內(nèi)豆油方面，目前豆系趨勢(shì)幾乎完全以美豆采購(gòu)是否順暢為表達(dá)，只要中美談判沒(méi)有實(shí)際消除中國(guó)企業(yè)重新采購(gòu)美豆的障礙，還是相對(duì)預(yù)期國(guó)慶后豆系的上漲節(jié)奏將更為流暢，豆油或因此受益，且當(dāng)下巴西貼水較美豆貼水的下跌空間有限，美豆盤(pán)面及貼水的支撐都較為明顯。就油脂板塊來(lái)講，等待9月棕櫚油完成震蕩探底、中美貿(mào)易問(wèn)題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，那么將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購(gòu)協(xié)議及南美播種天氣問(wèn)題。
整體來(lái)看，馬來(lái)9月庫(kù)存仍有在230萬(wàn)噸一線徘徊的壓力，印馬價(jià)差開(kāi)始有實(shí)質(zhì)下挫，結(jié)合印尼精煉利潤(rùn)上行，可能暗示著印尼供給正式的邊際寬松，關(guān)注9月產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力能否帶來(lái)進(jìn)一步回調(diào)至9000平臺(tái)，但低位布多棕櫚油將為下半年主旋律，接下來(lái)價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進(jìn)口性?xún)r(jià)比，并等待至四季度快速去庫(kù)的矛盾積累。國(guó)內(nèi)豆油驅(qū)動(dòng)當(dāng)下在于美豆天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果。就油脂板塊來(lái)講，等待9月棕櫚油完成震蕩探底、中美貿(mào)易問(wèn)題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，才將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購(gòu)協(xié)議及南美播種天氣問(wèn)題。
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