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本周債市回顧：十債上破1.8%，收益率曲線走陡
　　本周（9/15-9/19）債市收益率上行，主要受重啟國債買賣預期博弈、公募費率改革、股債蹺蹺板等因素影響，截至9/19，30Y、10Y（活躍券）、1Y國債收益率分別變化1.56BP、1.05BP、-1BP收于2.20%、1.80%、1.39%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周回升0.37BP、2.19BP至32.07BP、48.89BP，收益率曲線走陡。本周10Y收益率呈現“N”型走勢，利率重回1.8%關鍵點位，背后對應1）市場對于重啟國債買賣預期博弈、2）市場預期公募費率或再上調引發(fā)債市悲觀情緒、3）上證指數升至年內高點壓制債市情緒。
　　下周債市展望：提前啟動14天期逆回購操作投放跨節(jié)資金疊加招標改革，預計跨季、跨節(jié)資金面平穩(wěn)
　　基本面來看，生產端表現回升、需求端表現多數回落、物價板塊小幅回落。本周生產端表現回升，指標環(huán)比小幅回升0.1-1.6個百分點；需求端表現多數回落，地產成交同比繼續(xù)分化；物價板塊小幅回落，多數價格環(huán)比回落0.2-1.2%。
　　供給面來看，9/15-9/21利率債發(fā)行規(guī)模整體回落，發(fā)行國債3275.2億元（超長特別國債1170億元）、地方債1885.2億元，同業(yè)存單9844.1億元，整體較上周回落1514.53億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-2388.5億元、-1131.5億元、2005.5億元；按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，本周地方債整體發(fā)行進度達到80.2%（2021-2024年同期平均為80%），新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為79.8%、82%，（2021-2024年同期平均分別為78.6%、86.2%）。
　　資金面來看，9/15-9/19央行逆回購凈投放5623億元。在稅期走款和北交所打新的影響下，周中資金面邊際收緊，但在央行大額凈投放下資金面仍均衡，DR001、DR007分別較9/12回升10BP、5BP至1.46%、1.51%。同業(yè)存單方面，3M和1Y存單分別回升1.25BP和0.36BP至1.58%和1.68%，1Y-3M和6M-3M存單期限利差分別回落0.89BP和1BP至10BP和6.12BP。對于下周，存單到期規(guī)模近萬億元，仍處高位，且臨近月末、季末時點，資金面可能有所收緊，但央行呵護意圖仍明確，疊加14天逆回購招標方式改革（美式招標），這有助于緩解季末、長假前機構的預防性資金需求，保障跨季、跨節(jié)資金面平穩(wěn)。
　　債市策略：短期股債蹺蹺板或放大波動
　　后續(xù)關注三方面變化：1）8月工業(yè)企業(yè)利潤將公布，關注向上修復預期定價、2）季節(jié)性擾動增加，關注資金面波動情況、3）股債蹺蹺板效應下，關注債市走弱風險。下周主要關注以下要素：1）基本面：本周公布的8月經濟數據顯示地產、基建、制造業(yè)投
　　資均出現不同程度回落，同時高頻數據顯示地產銷售仍低位震蕩，房地產仍為經濟修復的拖累項，但數據表現較弱對債市定價已較為鈍化。下周關注將公布的8月工業(yè)企業(yè)利潤情況，當前債市情緒較為脆弱，主要關注數據向上修復的預期及可能性對債市的影響；2）資金面：下周存單到期規(guī)模近萬億元，仍處高位，且臨近月末、季末時點，大行融出意愿可能回落，使得資金面可能有所波動。但本周央行施行大額凈投放，呵護資金面意圖明確，疊加14天逆回購招標方式改革，市場化定價或能使得中標利率下行，形成額外利好，預計資金面保持平穩(wěn)；3）股債蹺蹺板影響：本周上證指數一度沖擊3900點刷新年內高點，盡管后續(xù)有所回落，但仍對債市情緒形成壓制。下周一“一行兩會”負責人將出席國新辦發(fā)布會，若屆時有利好增量政策的表態(tài)，可能驅動權益市場進一步走強。在當前債市情緒本就脆弱的背景下，投資者需關注股市超預期上漲可能引發(fā)的債市走弱風險。
　　在以上因素的基礎上，一方面，邊際上基本面繼續(xù)向下定價的空間可能不如向上修復預期；另一方面，權益市場等風險資產趨勢仍然較強，債市當前對偏空要素的敏感度更高。十債1.8%及以上的賠率仍然較高，但考慮到短期逆風，建議逐步分倉增配。短端方面，受央行態(tài)度及操作影響，跨季時點資金面大概率維持均衡，短端以政策利率（1.4%）為下限，目前短端已經在1.4%附近徘徊，短期收益博取賠率有限；長端方面，
　　目前主線變化仍然有限，但短期股債蹺蹺板仍存擾動的情況下市場情緒相對敏感，可能仍以波動為主，繼續(xù)把握1.8%關鍵點位的配置機會。