>> 開源證券-食品飲料行業(yè)周報：社零降速，食飲分化-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 1371KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點：8月社零增速回落，白酒筑底，大眾品關(guān)注細分賽道
9月15日-9月19日，食品飲料指數(shù)跌幅為2.5%，一級子行業(yè)排名第23，跑輸滬深300約2.1pct，子行業(yè)中預(yù)加工食品（+0.3%）、軟飲料（+0.1%）、保健品（+0.0%）表現(xiàn)相對領(lǐng)先。2025年8月社會消費品零售總額同比+3.4%，增速環(huán)比7月-0.3pct，8月社零數(shù)據(jù)增速進一步走弱，一方面“以舊換新”政策效應(yīng)的邊際減弱，家電音像、家具、通訊器材等增速環(huán)比回落；另一方消費需求仍然偏弱，糧油食品、煙酒類消費增速也有回落。2025年8月餐飲及限額以上餐飲收入同比分別+2.1%、+1.0%，增速環(huán)比7月分別+1.0pct、+1.2pct，禁酒令政策優(yōu)化帶動餐飲消費環(huán)比回暖。觀測季度數(shù)據(jù)變化情況，2025年7-8月消費品零售額同比+3.4%，增速相較2025Q2減少2.1pct，7-8月餐飲及限額以上餐飲同比分別+1.5%、+0.5%，增速相較2025Q2分別-2.4pct與-2.0pct，主要與消費場景受限有關(guān)。9月進入中秋國慶消費旺季，預(yù)計煙酒類消費有望環(huán)比改善。
白酒8月及中秋節(jié)前動銷同比仍不樂觀，因渠道承壓，部分產(chǎn)品依賴大商渠道存在高庫存現(xiàn)象，節(jié)前經(jīng)銷商出貨帶動批價波動。預(yù)計下半年行業(yè)仍處于去庫存階段，酒企報表應(yīng)處于持續(xù)出清節(jié)奏。但動銷環(huán)比有所改善，終端需求場景逐步回暖，終端消費有向好跡象。當(dāng)前白酒進入筑底階段，負面因素（批價下行、報表波動等）已成為市場共識，正面催化（終端需求的環(huán)比改善、政策預(yù)期、基建項目落地、模式創(chuàng)新等）可能帶來估值修復(fù)。各酒企也在以推新品或渠道創(chuàng)新等來適應(yīng)行業(yè)新變化。白酒板塊估值處于歷史低位，基金倉位持續(xù)回落，伴隨政策博弈、消費場景回暖等催化，白酒仍具左側(cè)布局機會。大眾品方面，新渠道崛起、健康和功能性消費驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機會突出。零食飲品等依托新品、渠道創(chuàng)新和定價能力穩(wěn)步擴張，如魔芋、燕麥等細分賽道借助渠道創(chuàng)新、高成長產(chǎn)品獲得紅利。我們建議從成長性角度按照新渠道、新品類、新市場等思路布局，重點關(guān)注衛(wèi)龍美味、西麥食品、鹽津鋪子、百潤股份等。
推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥食品、萬辰集團、百潤股份
?。?）貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進程，以更加務(wù)實的姿態(tài)，強調(diào)未來可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時杏花村、竹葉青同時發(fā)力，全國化進程加快。（3）西麥食品：燕麥主業(yè)穩(wěn)健增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進。原材料成本迎來改善，預(yù)計盈利能力有望提升。（4）萬辰集團：量販零食業(yè)態(tài)持續(xù)滲透，門店數(shù)量持續(xù)擴張。同時拓展折扣超市新店型，選品新增凍品、潮玩、日用品等，聚焦年輕消費者目標人群，有望助力公司延續(xù)高成長。（5）百潤股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢當(dāng)中，威士忌已實現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。
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