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2025上半年，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體營收端小幅增長為主，業(yè)績端分化明顯。截至8月30日，市場共454只轉(zhuǎn)債對應(yīng)的447只發(fā)行主體均已披露2025年半年度報(bào)告。營收端，61.7%的轉(zhuǎn)債主體營業(yè)收入同比有所增長，主要分布在(0,30%]區(qū)間；業(yè)績端，50.2%的轉(zhuǎn)債主體歸母凈利潤同比有所增長，但業(yè)績分布差異較大，其中電子、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物行業(yè)歸母凈利潤同比增速大于100%。
　　哪些行業(yè)業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀？同比維度，農(nóng)林牧漁受益于養(yǎng)殖成本下降與豬價(jià)企穩(wěn)，業(yè)績由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利彈性最為顯著；電子行業(yè)景氣延續(xù)，業(yè)績修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)；建筑材料與傳媒則分別受益于周期反轉(zhuǎn)及內(nèi)容供給改善，實(shí)現(xiàn)利潤逆勢增長?？儍?yōu)個(gè)券有牧原轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債/晶瑞轉(zhuǎn)2、萬青轉(zhuǎn)債及華宏轉(zhuǎn)債；環(huán)比維度，建筑材料、社會(huì)服務(wù)、通信及計(jì)算機(jī)等行業(yè)在2025Q2盈利表現(xiàn)亮眼，部分板塊出現(xiàn)筑底反轉(zhuǎn)跡象，盈利修復(fù)趨勢明確。電子、電力設(shè)備等行業(yè)雖增速放緩，但仍保持正增長，顯示景氣韌性?？儍?yōu)轉(zhuǎn)債有恒鋒轉(zhuǎn)債、華陽轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、天創(chuàng)轉(zhuǎn)債等。
　　哪些行業(yè)業(yè)績有所改善？我們統(tǒng)計(jì)了扭虧為盈、虧損減少的轉(zhuǎn)債主體，其中受益于新能源轉(zhuǎn)型、政策寬松及AI投資周期等驅(qū)動(dòng)因素，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、電子行業(yè)同比24H1扭虧主體最多，電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、建筑行業(yè)環(huán)比25Q1扭虧主體最多。山玻轉(zhuǎn)債、天創(chuàng)轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債為典型代表；減虧方面，計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、建筑、醫(yī)藥行業(yè)各維度減虧顯著，如以上板塊的雙良轉(zhuǎn)債、信服轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債等個(gè)券。
　　權(quán)益市場景氣下，哪些轉(zhuǎn)債值得關(guān)注？考慮到自今年4月以來權(quán)益市場景氣，出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭，市場賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，往后看，我們認(rèn)為應(yīng)“順勢而為”，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績優(yōu)秀或改善、正股質(zhì)地優(yōu)秀的低價(jià)和偏股型轉(zhuǎn)債，以搏取向上空間。1）業(yè)績優(yōu)秀板塊：在前文總結(jié)的同比與環(huán)比維度分別表現(xiàn)優(yōu)異的建筑材料、電子、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)七個(gè)行業(yè)中，我們通過設(shè)置轉(zhuǎn)債主體營收與歸母凈利潤的同比和環(huán)比凈利潤增速均為正且2025H1歸母凈利潤為正、近五年P(guān)E分位數(shù)小于50（截至8月29日，若為近五年內(nèi)上市股票則取上市交易以來分位數(shù)），同時(shí)轉(zhuǎn)債個(gè)券的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率需低于30%的條件，篩選出牧原轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2、偉測轉(zhuǎn)債、安集轉(zhuǎn)債共5只轉(zhuǎn)債。2）業(yè)績改善板塊：我們根據(jù)轉(zhuǎn)債主體2025Q2營收及歸母凈利環(huán)比數(shù)據(jù)，結(jié)合所處行業(yè)和公司的近況等數(shù)據(jù)，選出立昂轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、思特轉(zhuǎn)債、楚天轉(zhuǎn)債共4只建議持續(xù)關(guān)注的轉(zhuǎn)債個(gè)券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益超預(yù)期波動(dòng)；行業(yè)政策變動(dòng)；轉(zhuǎn)債交易條款博弈損失。