>> 東吳證券-海外周報：美聯(lián)儲降息后，市場交易邏輯將如何轉(zhuǎn)變？-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：本周美聯(lián)儲如期降息與中美TikTok談判順利帶動美股上行；但鮑威爾對未來利率路徑的鷹派表態(tài)打壓降息預(yù)期，美債利率上行，10年期美債利率升6.31bps至4.127%。本周9月FOMC上美聯(lián)儲如期降息25bps，市場選擇首先交易2025年點陣圖更鴿派的指引，隨后交易2026年更鷹派的指引和發(fā)布會上Powell偏鷹派的表態(tài)。美元指數(shù)與美債利率因此先跌后漲，黃金則先漲后跌，美股幾經(jīng)震蕩后小幅上漲。向前看，未來美聯(lián)儲將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。對于市場而言，政治壓力裹挾下更多的降息與美元信用風(fēng)險的走闊，對應(yīng)2年美債利率與美元指數(shù)的下行，10年美債利率的下行則將因期限溢價的走闊而受阻。此外本周共和黨與民主黨臨時支出法案均未能通過參議院投票。由于現(xiàn)存的支出法案僅能維持政府運轉(zhuǎn)到9月底，因此若未來兩黨不能盡快就支出內(nèi)容達成一致，則聯(lián)邦政府10月1日停擺的風(fēng)險將大幅升溫，屆時政治環(huán)境不確定性的風(fēng)險或再度加劇市場波動。
大類資產(chǎn)：美聯(lián)儲如期降息與中美TikTok談判順利帶動美股上行；但鮑威爾對未來利率路徑的鷹派表態(tài)打壓降息預(yù)期，美債利率上行。本周美聯(lián)儲如期降息25bps，疊加中美TikTok談判取得積極進展，市場情緒提振帶動美股上行；但鮑威爾在FOMC發(fā)布會上對未來利率路徑的鷹派表態(tài)令未來降息預(yù)期有所降溫，美債利率上行。整體來看，全周（9月15日至9月19日）10年期美債利率升6.31bps至4.127%，2年期美債利率升1.59bps至3.572%，美元指數(shù)升0.10%至97.64；標(biāo)普500、納斯達克指數(shù)分別收漲1.22%、2.21%；現(xiàn)貨黃金價格收漲1.16%至3685美元/盎司。
海外經(jīng)濟：美國零售銷售超預(yù)期，英國與日本央行維持利率水平不變。消費方面，美國8月零售銷售環(huán)比+0.6%，預(yù)期+0.2%，前值由+0.5%上修至+0.6%；除汽車外零售銷售環(huán)比+0.7%，預(yù)期+0.4%，前值由+0.3%上修至+0.4%。勞務(wù)市場方面，美國截至9月13日當(dāng)周首次申請失業(yè)金人數(shù)23.1萬，預(yù)期24萬，較前值26.3萬大幅回落，重回正常區(qū)間。貨幣政策方面，本周英國央行與日本央行均維持利率水平不變。其中英央行議息會議以7:2的投票結(jié)果維持4%的政策利率水平不變，同時宣布放緩量化緊縮節(jié)奏并限制長債銷售以應(yīng)對近期的英債利率飆升。聲明中英央行表示對未來降息將“漸進而謹慎”，降息節(jié)奏將取決于潛在通脹壓力的緩解程度；日央行議息會議同樣以7:2的投票結(jié)果維持0.5%的政策利率水平不變，聲明中日央行表示日本經(jīng)濟正處在溫和復(fù)蘇之中，同時通脹預(yù)期溫和上升。此外日央行宣布將以每年約3300億日元的規(guī)模減持其持有的ETF資產(chǎn)。增長方面，截至9月17日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q3美國GDP最新預(yù)測值為+3.3%；截至9月19日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q3美國GDP預(yù)測值為+2.1%。
9月FOMC：如期降息25bps，未來美聯(lián)儲將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。本周9月FOMC上美聯(lián)儲如期降息25bps，點陣圖指引年內(nèi)還有2次降息，基本符合預(yù)期，但同時指引明年還有額外1次降息，相比市場預(yù)期明顯偏鷹。發(fā)布會上鮑威爾對于就業(yè)和通脹的觀點與8月Jackson Hole會議基本一致，沒有太多增量的鴿派信息，反而對于未來政策利率路徑的表態(tài)偏鷹（詳見報告《9月FOMC：重啟降息——2025年9月FOMC會議點評》），因此大類資產(chǎn)走勢反復(fù)。具體來看，9月FOMC前，交易員定價全年2.7次降息，到2026年底累計5.7次降息。會議期間，市場首先交易2025年點陣圖更鴿派的指引，隨后交易2026年更鷹派的指引和發(fā)布會上Powell偏鷹派的表態(tài)。美元指數(shù)與美債利率因此先跌后漲，黃金則先漲后跌，美股幾經(jīng)震蕩后小幅上漲。向前看，當(dāng)前美聯(lián)儲7名理事已有3名特朗普親信，12名地方聯(lián)儲主席將在2026年2月底迎來重選，任命需理事會多數(shù)票通過。若正在爭議中的理事Lisa Cook在此前被換掉，則特朗普將掌握美聯(lián)儲理事會的多數(shù)席位，將對地方聯(lián)儲人士任命產(chǎn)生更大影響。而隨著2026年5月主席換人，特朗普或?qū)⒃诶硎聲碛?名親信，對美聯(lián)儲形成更強掌控（詳見報告《特朗普干預(yù)美聯(lián)儲獨立性的三個途徑》）。未來美聯(lián)儲將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。對于市場而言，政治壓力裹挾下更多的降息與美元信用風(fēng)險的走闊，對應(yīng)2年美債利率與美元指數(shù)的下行，10年美債利率的下行則將因期限溢價的走闊而受阻。
海外政治：兩黨臨時支出法案均未通過，聯(lián)邦政府10月停擺風(fēng)險升溫。美東時間9月19日，共和黨與民主黨提出的臨時支出議案在參議院投票中均未達到60票門檻，兩黨的撥款方案均宣告失敗。雙方在預(yù)算支出上的“僵局”源于在醫(yī)保政策上的核心分歧：共和黨主張通過約1.5萬億美元，不含醫(yī)保補貼的短期撥款，以維持政府運轉(zhuǎn)至11月21日，并將醫(yī)保補貼等爭議留至12月進行協(xié)商；而民主黨則堅持將延長《平價醫(yī)療法案》（ACA）補貼相關(guān)條款納入法案，雙方因此爭執(zhí)不下。由于現(xiàn)存的支出法案僅能維持政府運轉(zhuǎn)到9月底，因此若未來兩黨不能盡快就支出內(nèi)容達成一致，則聯(lián)邦政府10月1日停擺的風(fēng)險將大幅升溫，屆時政治環(huán)境不確定性的風(fēng)險或再度加劇市場波
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