>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)跟蹤報告：供需拐點漸進，結(jié)構(gòu)亮點頻出——秋季策略會交流反饋報告-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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近期華創(chuàng)證券于北京舉行2025年秋季策略會，本文是上市公司交流會及相關(guān)專家論壇反饋匯總：
白酒反饋：需求環(huán)比改善，酒企務(wù)實降速調(diào)整出清，供需拐點漸進。Q3以來白酒需求整體環(huán)比改善，同比仍有一定下滑，渠道信心邊際改善。酒企務(wù)實調(diào)整增長目標(biāo)，更關(guān)注保障渠道健康度，一是多數(shù)酒企適度放緩回款發(fā)貨節(jié)奏與進度要求，二是給予渠道費用支持，補充渠道利潤。展望下半年，酒企有望陸續(xù)釋放經(jīng)營壓力，建議關(guān)注渠道健康程度及回款質(zhì)量。
大眾品反饋：傳統(tǒng)龍頭走出底部，景氣業(yè)態(tài)趨勢明顯。外部需求整體延續(xù)平淡，乳業(yè)、啤酒等逐漸走出底部，同時鹽津、鍋圈等延續(xù)較高景氣。具體看：1）奶業(yè)專家：供需矛盾延續(xù)，Q3青儲采購有望催化存欄去化，中性預(yù)期26年逐步見底。2）重慶啤酒：經(jīng)營策略穩(wěn)健，積極探索第二增長曲線。3）鹽津鋪子：單品渠道共振，盈利改善可期。4）仙樂健康：經(jīng)營穩(wěn)健、亮點頻出，期待新戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)布。5）桃李面包：積極變革尋求突破，聚焦中長期價值。6）富祥藥業(yè)：年內(nèi)經(jīng)營企穩(wěn)，展望來年新業(yè)務(wù)打開成長空間。7）鍋圈：短期趨勢向好，長期空間廣闊。各公司交流詳細核心反饋請見正文。
投資建議：重視白酒底部催化，大眾品精選產(chǎn)業(yè)趨勢。白酒二季度報表加速出清，頭部白酒等傳統(tǒng)消費步入底部吸籌期，后續(xù)旺季催化有望推動估值回升。大眾品精選產(chǎn)業(yè)趨勢，零食、飲料、黃酒等表現(xiàn)較好，而傳統(tǒng)板塊啤酒、乳業(yè)等傳統(tǒng)龍頭ROE已實現(xiàn)開始改善，餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)苄枨笥绊懭栽诘撞俊?br> 白酒：重視三季報前后催化，優(yōu)先出清績優(yōu)者及深度變革者。酒企中報開啟加速出清，加快周期筑底，白酒周期筑底的三階段：供給出清、供需再平衡、需求好轉(zhuǎn)。在周期底部區(qū)間重點是對前瞻信號不斷感知，并對正循環(huán)逐步確認，方可抓住白酒周期投資脈絡(luò)，重視三季報前后底部催化：一是首選業(yè)績相對堅挺的茅臺、汾酒；二是精選今年有望確認業(yè)績底部、且有望通過份額驅(qū)動創(chuàng)新高的酒企，推薦古井，關(guān)注今世緣；三是關(guān)注深度變革者，一是洋河新董事長上任后有望徹底變革，盡管經(jīng)營反轉(zhuǎn)并非一蹴而就，但變革進度及反轉(zhuǎn)幅度值得關(guān)注，二是關(guān)注模式創(chuàng)新的珍酒李渡。此外，建議從股息率視角布局五糧液、緊盯老窖出清進度并布局反轉(zhuǎn)彈性。
大眾品：酵母海外高增驅(qū)動，啤酒乳業(yè)ROE改善，黃酒戰(zhàn)略性推薦。從切換確定性視角看，首選安琪，海外高增驅(qū)動收入折舊周期+成本周期共振放大盈利彈性，步入未來兩年業(yè)績提升期，且中長期微生物蛋白驅(qū)動，十五五戰(zhàn)略目標(biāo)積極；乳業(yè)和啤酒龍頭前期去庫調(diào)整到位，ROE已在回升，優(yōu)先華潤啤酒和伊利，持續(xù)推薦燕京、青啤和蒙牛。從成長性賽道選擇看，戰(zhàn)略性推薦黃酒升級機遇期，會稽山1743等產(chǎn)品動銷表現(xiàn)亮眼，關(guān)注蘭亭放量；飲料板塊東鵬大單品持續(xù)拉動單產(chǎn)提升，同時第二曲線補水啦和新品果之茶快速放量、打開成長上限；農(nóng)夫下半年低基數(shù)下預(yù)計增勢更優(yōu)；零食賽道渠道和品類共振，布局鹽津，關(guān)注衛(wèi)龍。此外底部布局餐飲供應(yīng)鏈海天、立高、中炬，關(guān)注巴比、仙樂。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，庫存消化情況不及預(yù)期，競爭加劇等。
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