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投資要點(diǎn)：
　　匹米替尼行權(quán)費(fèi)提振業(yè)績(jī)，在手現(xiàn)金充沛。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入人民幣6.12億元，同比增長(zhǎng)23%；實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)人民幣3.28億元，同比增長(zhǎng)59%。公司于2025年5月收到默克的全球商業(yè)化選擇權(quán)行權(quán)費(fèi)6.12億人民幣。截至2025年6月30日，公司的現(xiàn)金及銀行結(jié)余為人民幣23.32億元，在手現(xiàn)金充沛。
　　依帕戈替尼單藥注冊(cè)性臨床啟動(dòng)，聯(lián)用阿替利珠單抗療效顯著。2024年ESMO中，F(xiàn)GFR4小分子依帕戈替尼220mg BID組治療經(jīng)ICI和mTKI治療的FGF19晚期HCC患者ORR為44.8%、mDoR為7.4個(gè)月、中位PFS為5.5個(gè)月。2025年7月，公司在2025 ESMO-GI大會(huì)上發(fā)布的依帕戈替尼聯(lián)合阿替利珠單抗聯(lián)用數(shù)據(jù)顯示，220mg BID的劑量組在晚期HCC患者中ORR超50%，中位PFS超7個(gè)月，顯著優(yōu)于目前標(biāo)準(zhǔn)療法。2025年6月，公司已完成依帕戈替尼的注冊(cè)性研究的首例患者給藥。
　　匹米替尼國(guó)內(nèi)NDA獲受理，MANEUVERIII期試驗(yàn)結(jié)果積極。2025年6月NMPA正式受理CSF-1R抑制劑匹米替尼用于治療腱鞘巨細(xì)胞瘤TGCT的NDA申請(qǐng)。全球3期MANEUVER研究中,每日一次匹米替尼在TGCT患者中第24周的ORR達(dá)54.0%。公司預(yù)計(jì)2025年第四季度將向FDA遞交匹米替尼TGCT適應(yīng)癥NDA。
　　ABSK061 ACH適應(yīng)癥完成首例患者入組。2024 ESMOTAT會(huì)議披露的首次人體試驗(yàn)初步結(jié)果中，選擇性FGFR2/3抑制劑ABSK061在伴有FGFR激活改變因子的實(shí)體瘤患者中的ORR達(dá)37.5%，2024年11月，公司已完成ABSK061聯(lián)合ABSK043用于治療實(shí)體瘤的II期臨床研究的首例胃癌患者給藥。軟骨發(fā)育不全主要由FGFR3基因突變引起，2025年6月，公司已完成治療ACH兒童的觀察性研究的首位患者入組。
　　ABSK043與KRASG12C抑制劑聯(lián)用IND已獲批準(zhǔn)?？诜D-L1抑制劑ABSK043已完成聯(lián)合ABSK043治療實(shí)體瘤的II期臨床首例胃癌患者給藥以及聯(lián)合伏美替尼用于EGFR突變NSCLC的II期臨床首例患者給藥。2025年8月，ABSK043與KRASG12C抑制劑枸櫞酸戈來(lái)雷塞聯(lián)用治療KRASG12C突變NSCLC患者臨床IND已獲得NMPA批準(zhǔn)。NSCLC聯(lián)用臨床有望在2025Q4讀出初步安全性數(shù)據(jù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入6.12/6.34/6.59億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70/0.84/0.97億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、產(chǎn)品臨床推進(jìn)不及預(yù)期、行業(yè)政策變動(dòng)。